投资要点：  ? 厘清业态、重点发展生活超市和高级超市   公司是一家全国性的连锁超市企业。现在公司已经理清了业态种类，目前包括生活超市、高级超市及便利店3 种业态。高级超市面积稍小，大概3000 至5000 平米，商品品类与生活超市有一定区别，进口商品占比大，毛利稍高，但对商圈要求较高，目前公司有30 家左右高级超市，未来计划在北上广深继续开店。公司从07 年就开始做高级超市，在高级超市细分市场上已树立了品牌效应。生活超市目前有约100 家左右，在全国多区域布局，单店面积在1 万平米左右，但是公司目前经营面积下限已经往下调整，之前对面积大小要求较高。公司未来将继续加大对生活超市和高级超市的投入。  ? 年均开店规模继续维持、西北等地区有望深入布局   截止上半年公司总店面数为134 家，今年上半年新开11 家店，预计下半年开店速度会加快，全年新增店数会与去年持平，约为30 家左右。公司认为现在市场竞争激烈，为了领先对手，必须抢占市场做大做强，预计未来2 年平均年新开店规模还将保持下去。公司采取先在全国全面布局，再挖掘潜力市场进行渗透。经过前几年市场培育，公司未来将在北京、青海、甘肃、宁夏、内蒙、广西等城市继续深入布局。我们预计经过之前在这些地区的摸索和培育，公司的区域统采比例将加大，同时市场培育期也有望缩短。目前公司的全国统采的比例已提高到30%左右，高于我们之前预期。同时公司已在全国建立了约10 个左右的配送中心，进一步提高供应链管理水平。但由于配送物流中心投入较大，公司的配送中心规模还相对较小。  ? 次新店占比高，长期推荐评级   根据我们测算，公司目前平均坪效大约为9500 元左右，贡献利润的门店大概占60%，绝大部分利润来自于08 年及之前的老店。而2010 年及以后的近40%的店还处于微利或培育期阶段。由于较大比例的店还处于培育期，而开店速度较快导致的摊销、人工成本等费用的增速高于收入增速，导致利润同比下滑。预计CPI 触底回升后公司收入增速会有所改善，但幅度有限，且费用开支弹性较低，费用可能继续保持高增长态势。我们认为公司门店基数较高，且在西南、西北地区有较高的收入占比，2012 年上半年该2 地区总占比达到30%，是除了华北地区外收入占比较高的地区，且比重呈逐年上升态势。西南、西北地区竞争相对缓和，发展空间较大。预计该公司2012 至2014 年营业收入分别为125.89 亿、142.66 亿和167.85 亿，分别同比增长9.9%、13.3%和17.7%。净利润分别为5864万、6973万和9466万元，分别同比增长2.7%、18.9%、35.8%。对应EPS分别为0.089、0.106和0.143元。我们看好公司次新店的业绩释放和成长空间,给予推荐评级。  风险提示：扩张快短期业绩承压，新店培育期长于预期。