公司公告2011 年年报，收入增长10.75%至114.5 亿元，净利润增长4.6%，扣非后净利润增长40.67%至5203 万元，扣非后EPS=0.09 元（加权平均股本计算），扣非后EPS=0.078 元（期末股本计算），同比增2.3%，低于预期。
    全年新开了30 家门店，下半年新开13 家。主营收入仅增长9.5%至102.8亿元，其中食品收入增长10.4%至65.56 亿元，非食品收入增长7.44%至25.5 亿元。分区域看，东北和华中区域收入分别下降8.5%、5%，仅华北收入增长略超20%(21.4%，39.5 亿元)，其它地区增长在11.5-16.3%之间。
    毛利率大幅提升1.5 个点至20.5%，毛利额增长19.4%。主要由于公司规模扩大推动其他业务收入快速增长23.1%至11.7 亿元，其毛利率高达99.7%。其次主营毛利率大幅提升0.62 个点至11.46%，主要由于收入快速增长的食品毛利率提高1.7 个点，但非食品毛利率下降1.82 个点。
    销售+管理费用增长19.8%，收入占比提升至18.7%。主要是人工费用增长46%，主要原因是员工人均工资增长达29.7%；其次受外延扩张推动，员工数增长12%，。由于劳效仅36.6 万元每人，人工费用率高达6.8%。
    租赁、水电、开办费、其他费用的收入占比基本稳定。由于利息收入增加，财务费用率微降0.09 个点，促使扣除投资收益后的营业利润大增。
    分季度看，CPI 在四季度下滑，公司收入增速环比略下降0.62 个点至10.2%。毛利率大幅提升2.98 个点至20.28%，毛利额增长29%。销售+管理费用压力仍大，增长19.8%，两费用率提升1.57 个点至19.25%。营业利润率提升0.31 个点至0.1%。
    公司投资的华联财务公司业绩快速增长，由其带来的公司投资收益增长45.4%至2576 万元，是公司净利润增长重要动力之一。
    鉴于公司收入增长缓慢，费用压力大，我们下调盈利预测，预计12-14 年EPS 分别为0.09/0.1/0.11 元，2012 年动态PE=70.4 倍，下调至中性评级。
    风险提升：同店增长低于预期；门店拓展带来的费用增长超预期。