报告摘要：  调研结论：公司目前仍处于快速扩张期，2011 年新开门店30 家， 2012 年计划新开门店30-40 家，其中高端超市10 家左右，考虑到门店密集开设以及开办费较高的高端超市占比大，业绩拐点仍难出现。  公司仍处于快速扩张期，业绩拐点难现。2007 年之前，公司门店扩张主要通过收购成熟门店实现，营业收入和净利润增速均维持高位， 2008 年后，公司主要通过自建方式进行展店，销售费用率快速上升， 对净利润挤出明显。2008 年、2009 年、2010 年和2011 年公司新开门店数量分别为10、11、17 和30 家。2012 年计划新增门店40 家， 尽管新店单店亏损额有所降低，但总量影响仍明显。  单位装修成本高。销售费用率与同行相比较高，主要原因是公司为保持较好的门店形象，对设备、装修要求较高。高级超市方面，公司单位面积的投资成本为4000 多元/平米，同行在3000 多元/平米；综合超市方面，公司单位面积的投资成本为2000 多元/平米，同行在1500 元/平米－1800 元/平米。  公司或无业绩释放动力。定向增发股份锁定期至2014 年，尽管增发价7.2 元高于目前价格6.6 元，长期看提供安全边际，但是短期内公司或无业绩释放动力。  盈利预测。预计2011 年、2012 年、2013 年归属母公司净利润分别为8251 万、1.2 亿和1.49 亿，EPS 分别为0.17、0.25 和0.31 元，目前股价对应的2012 年市盈率为41.8 倍，高于行业平均，暂时给予中性评级，考虑到公司差异化经营策略和优秀的门店复制能力，我们看好公司长期投资价值。