公司8月28日发布2012半年报。报告期内实现营业收入62.04亿元，同比增长9.60%；利润总额4357万元，同比下降27.06%；归属净利润3194万元，同比下降29.80%，扣非净利润1741万元，同比下降60.01%。2012上半年公司摊薄每股收益0.05元，净资产收益率1.05%；每股经营性现金流0.12元。
    简评及投资建议。
    1. 上半年收入同比增长9.60%，其中一、二季度分别增长11.88%和6.93%，主要来自外延增量。 公司2012上半年新开门店13家，延续2011年以来的较快展店速度。分品类（参见表1），食品收入41.01亿元，同比增长14.39%，是拉动公司收入增长的主要因素；非食品收入14.39亿元，同比下降4.86%；分地区（参见表2），除西北地区收入有19.4%的良好增长外，其他地区均仅个位数增长，其中华东、华中和华南地区均仅增长5%或以下，体现中东部地区受宏观经济影响相对较大。
    2. 综合毛利率同比增加0.48个百分点，主要是由于其他业务收入占比提升。主营毛利率同比减少0.22个百分点，可能与较多新店处于培育期有关；其中食品业务毛利率提升0.71个百分点，则主要受益于优化商品结构及扩大全国联采比例。
    3. 期间费用率增加0.87个百分点至19.86%，主要来自新店费用（参见表3）。销售费用率增加0.55个百分点至16.81%，管理费用率增加0.14个百分点至2.25%，主要由于展店速度加快引致较多人工及折旧摊销费用，而租金费用涨幅较小。因利息支出增加，财务费用增加1457万元。
    4. 费用率增加导致营业利润同比下降37.94%，而营业外收入增加685万元（政府补贴），最终上半年归属净利润同比下降29.80%，其中一、二季度分别下降15.79%和49.24%。我们测算，上半年经营性利润总额同比下降45%。
    维持对公司的判断。我们认为，公司目前面临的主要问题仍是在快速展店情况下，费用压力的增加快于收入释放，同时老门店同店增长也未显示出明显的提升；而从长期企业发展的角度看，公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现，从而最终反映到利润率和增长速度上来，则是更值得我们所关注的问题。
    根据中报最新经营情况，我们略更新公司2012-13年EPS分别为0.08和0.1元（值得注意的是，影响公司业绩恢复及释放速度的因素较多，如开店的速度和区域、费用的处理等，公司未来的业绩存在较大的不确定性），公司目前5.34元的股价对应其2012-13年PE分别为65.5和56倍，在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润（即公司净利润率水平未有明显改善）之前，公司PE估值水平仍旧较高；从PS角度看，公司目前36亿市值对应12年动态PS为0.28倍；从中长期的角度，我们给予目标价6.66元（对应2012年0.35倍PS）和“增持”评级。
    风险和不确定性：业绩恢复程度及速度的不确定性；市场预期情绪对股价波动的影响等。