报告关键要素:
    在国内经济周期下行，制造业不景气，机床设备采购量下降等行业大背景下，上半年公司取得了净
    利润正增长的成绩，这与公司生产和经营等多重因素有关。未来行业如果出现拐点，公司业绩可能率先发力，继续领跑行业盈利水平。
    事件:
    近期调研了日发数码（002520.SZ），就公司生产经营状况与董事会秘书李燕进行了座谈。
    点评:
    上半年公司业绩领跑机床行业。上半年公司营业收入和净利润分别为2.17亿元和0.59亿元，分别同比下降4.98%和上涨1.56%。2011年底留存订单是支撑公司上半年业绩相对稳定的主要原因。市场化销售机制是公司收入的保障。
    公司销售以直销为主，直销比例占到公司销售收入的70%-80%。
    销售模式采用费用承包制，销售人员只有很低的底薪，以销售提成为收入主要来源。这种方式可以激励公司销售人员自觉拓展市场，做到“每单必争”的销售原则。
    公司销售区域主要以江浙为主，华东区销售占公司总收入的比例在1/3以上。江浙地区下游客户主要集中在汽车、工程机械供应链，包括阀门、瓦轴、箱轴等零部件。这些企业多以民营企业为主，市场化机制较好，而公司产品的定位与台湾产品相当，恰好满足零部件加工需求。
    相反，公司在东北地区的拓展不尽如人意。主要原因是之前东北老工业基地订单主要来自大型国有企业，这些企业市场化程度不高，政府行为较多造成公司销售受阻。但是，伴随东北地区国有企业改制增加，私有化加快，出现了一大批具备竞争力的民营企业。公司计划在东北地区加大投入，拓展市场份额。现有销售队伍中，江浙地区销售人员达到15人，东北地区只有3-5人，伴随公司在东北市场拓展深入，该区域有望成为公司未来业绩增长点。海外订单方面，公司主要以经销为主，每年都有少量订单。公司看好印度市场，计划在印度建立直销中心，俄罗斯和美洲地区暂无主动拓展计划。未来海外市场收入可能成为公司业绩增长的动力之一。
    公司盈利能力持续领跑行业。公司盈利能力在行业内一直处于较好水平，主要原因有如下几个方面:一是公司作为民营企业成本控制能力强，包括管理费用和销售费用在内的支出可以控制在较低水平，例如公司在销售方面采用费用承包制，以销售额为基数提取费用，实现较低费用下覆盖全国几大区域；二是公司在采购方面倾向于与供应商利益捆绑，给供应商大订单以获得其较大幅度年度折扣，例如公司98%的控制系统购自FANUC,从而获得FANUC低于市场均价的优惠额度；三是公司一直采用轻资产架构，非核心零部件多利用外包等形式，在折旧方面大幅低于竞争对手，特别是行业平均
    产能利用率下降时可以显示出抗风险优势。受累行业，公司二、三季度新接订单形势严峻。面对行业不景气等大背景，公司二、三季度新接订
    单同比大幅下降，实现全年利润增长难度大。客户订购机床通常要付3成定金，所以预收款项下降直接显示公司在手订单下降。2012年中报公布公司预收款项1274万元，同比下降65.38%。
 总额4.35亿元，净资产2.77亿元，营业收入0.78亿元。中亚投产时间为2009年，之后面临风机行业生产过剩，铸造行业产能扩张加快，企业盈利能下降。公司收购中亚的主要目的是一方面，提高产品质量，铸件通常占机床成本的15%左右，公司之前多从河南和山东采购铸件，采购分散不利于质量控制；另一方面，公司注意到国家对钢铁行业监管正在加强，产能小、工艺落后的小企业将逐步关停，供应下降从长期来看可能造成公司铸件采购成本上升，业务向上游拓展可以有效控制未来公司采购成本；另外，公司未来从山西忻州采购铸件在运费成本上不会产生显著变动，同时可以利用本地零部件加工产业集中的优势，解决部分铸件产品的销售。
    “日发-纽兰德”注册资金200万美元，公司出资140万美元，占公司股份的70%；纽兰德以工业产权、专有技术评估价60万元元出资，占公司股份30%。纽兰德之前在北美拥有良好的销售业绩，此次成立合资公司将给公司带来新的设计理念，提升公司设计水平。纽兰德将主要负责立磨、镗床、大立车、镗铣复合机床的设计。
    投资建议：预计2012年和2013年公司实现净利润分别为1.01亿元和1.23亿元，每股收益分别为0.70元和0.85元。按照公司9月17日收盘价12.93元计算，2012年和2013年PE分别为18.47倍，15.21倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    公司产品是后周期行业，周期性强，经济下滑可能给公司产品销售继续带来压力；公司在江浙地区外销售拓展不顺利可能造成业绩增