与预测不一致的方面
    华发股份公布2012上半年净利润为人民币2.44亿元，同比下滑16%，占我们此前2012全年预测的29%，低于预期。要点：1) 每股盈利主要是由于收入同比下降42%。净利润率为13.4%，同比上升4个百分点，受益于华发新城四期等的高利润率。我们预计2012年全年净利润率将小幅降至12%。2) 2012年上半年合同销售疲弱，为人民币20亿元左右，同比下降约10%，占我们此前2012全年预测的40%，低于50%的同业均值。由于2012年下半年新推盘项目有限，且珠海可能将继续实施限购令，我们将公司2012全年合同销售预测下调18%至人民币41亿元。
    截至2012年上半年，我们预计我们最新的2012-13年收入预测的100%/5%已被锁定，而同业水平为98%/45%。3) 2012上半年净负债率从2011年的73%升至92%，表明公司扩张空间有限。
    投资影响
    我们将2012-14 年每股盈利预测下调13%/21%/19%，并将2012 净资产价值预测下调8%，以反映合同预售低于预期。我们相应下调12 个月目标价格至人民币9.4 元，仍较2012 年底预期净资产价值折让50%。该股当前股价较2012 年底预期净资产价值折让64%，对应7.7 倍的2012 年预期市盈率，而 A 股同业均值为折让56%和8.3 倍。维持中性评级。风险：预售好于/差于预期；政策意外收紧/放松。