事件：
    12 年上半年营业收入、净利润分别为36.95 亿、0.34 亿，同比增长分别为5.21%、20.16%；上半年医药工业、商业营业收入分别为12.58 亿、23.73 亿，同比增长分别为17.04%、0.78%；扣非后净利润为0.11 亿，同比增长10.94%；基本EPS、扣非后EPS 分别为0.08 元、-0.03 元，同比增长分别为20.21%、10.94%。
    点评：
     中报财务概况。12 年上半年营业收入、净利润分别为36.95 亿、0.34亿，同比增长分别为5.21%、20.16%，净利润增速超过营业收入增速的主要原因是：商业盈利能力增强。商业企业"品类管理"全面开展，川渝市场配送中心全部建立，信息化管理到1000 家直营药房，川渝商业网络为集团工业产品销售再创新高，商业平均毛利水平大幅提升，报告期内营业利润率为10.08%，较上年同期提高2.67 个百分点；土地拆迁回购使营业外净收入提高。今年5 月份土地拆迁回购7800亩获得7800 万元，获得非流动处置净收益约4600 万元；公司综合毛利率为23.46%，同比增长2.3 百分点；太极藿香正气口服液毛利率有所提升。受上半年中药材价格下降的影响，该产品毛利率为40.34%，同比增长2.08 个百分点。
     2012 年下半年核心看点。盘活土地资产仍是公司下半年核心看点。
    根据下半年计划将继续拆迁回购土地资产约2 亿元，将获得非流动资产处置净收益约1.2 亿元，很大程度上增厚其业绩；下半年财务费用将逐步下降。前半年财务费用为1.19 亿同比增长28%、从单季度看，第2 季度财务费用约6100 万同比增长18%，降幅较为明显。我们预测：下半年土地拆迁回购将使财务费用下降更为明显；下半年是天胶推广关键时期。天胶12 年计划销售额5000 万元，由于公司甘肃子公司产能不足，天胶放在下半年重点推广，13 年将解决产能问题有望实现快速增长
    集团工业整体上市、在研产品丰富。公司战略重组方向：太极集团（600129）为医药工业的平台，西南药业工业装入太极集团，同时集团旅游资产装入西南药业；芪灯明目胶囊主要用于糖尿病视网膜并发症，已完成临床2 期、丹气通脉片主要适应症是冠心病、心绞痛，现处于临床2 期。
     估值与投资策略。据核心产品预测2012 年、2013 年、2014 年的EPS 分别为0.08 元、0.23 元、0.35 元、0.50 元，对应PE 分别为92X、32X、21X。我们认为：从PE 看，估值较为合理。但对于此类公司采用PB 估值更为合理，现公司PB 为1.96 倍，与行业约3.5倍相比公司估值被严重低估，建议投资者积极关注。继续给予“买入”评级。
     风险提示。1）尽管公司与涪陵市政府初步谈好土地资产的拆迁回购，时间可能低于预期；2）可能面临药品最高零售价降价的政策风险