上半年下滑11.1%，略超预期：2012 年上半年公司实现主营业务收入1845.3 亿元，同比下滑12.7%，实现归属母公司净利润32.2 亿元，同比下滑11.1%，EPS0.26 元，略超预期；二季度单季度实现主营业务收入1182 亿元，同比下滑4.7%，环比增长78.2%，实现归属母公司净利润19.8 亿元，同比增长2.2%，环比增长63.3%。
    主业毛利率全面提高，高财务费用率是影响净利率增长主要原因：上半年公司实现净利率1.73%，同比增长0.01 个百分点，其中二季度1.67%，同比增长0.11 个百分点；毛利率10.43%，同比增长0.66 个百分点，其中二季度10.16%，同比增长0.34 个百分点。工程、设计和工业制造业务毛利率分别上升0.61%、1.06%和1.45%。上半年公司财务费用同比增长169%，二季度财务费用率同比提高0.5 个百分点。
    路外业务发展是新签合同快速增长主要动力：上半年新签合同2801 亿元，同比增长36.6%，新签工程合同2327 亿元，同比增48%。国内新签工程合同中，房建、市政、水利新签合同额分别是687、332、104 亿元，同比增长113%、128%和133%，铁路、公路和城轨新签合同额分别是184、375 和111 亿元，同比下滑9%、30%和6%。从结构看，房建占比从11 年中报和年报的24%和30%升至38%，过去毛利率最高的城轨和铁路项目占比较去年同期分别下降2.4%和4.5%，未来毛利率或有压力。
    海外市场拓展顺利：报告期内公司境外收入79.2 亿元，同比增长21.6%，新签境外合同332.7亿元，同比增长559%。
    预计下半年铁路基建投资同比增长47%：上半年全国铁路基建投资完成1487 亿，按照全年4700 亿的计划，预计下半年铁路投资将达到3213 亿，同比增长47%。公司二季度收现比95%，同比提高4.9 个百分点，显示收款改善迹象。
    上调盈利预测，维持增持评级：我们预计12 和13 年EPS 分别是0.65 和0.72，增速分别是2%和10%，对应PE 分别是6.5X 和5.9X，维持增持评级。