报告摘要： 
    二季度扭亏为盈。2012年上半年，公司实现营业收入153.2亿元，同比增长9.6%；营业成本161.6亿元，同比增长13.4%，毛利率下降3.5个百分点至-5.5%；营业利润为-14.6亿元，同比下降127.8%；归属母公司所有者净利润-12.8亿元，同比下降103.2%；实现摊薄每股收益为-0.11元。公司在经历了连续5个季度的亏损之后，在二季度取得微利，二季度公司实现归属母公司所有者净利润为1.73亿元，折合每股收益为0.01元，符合我们预期。
    运力过剩、需求不振限制运价反弹高度。在经历了持续亏损之后，去年底以来集运行业出现集体保价趋势，通过闲置运力、降速航行等手段压缩供给，在此背景下运价持续反弹。2012年上半年，CCFI均值为1136点，同比增长10.8%，SCFI均值为1263点，同比上涨20.3%；从SCFI来看，5月份开始运价就开始回调，至今跌幅为11.2%。由于行业供需矛盾短期内难以实质性改善，运力过剩的局面难以改善，并且美国经济复苏曲折、欧债危机影响短期难以根本改善，因此我们认为行业盈利很难有持续改善机会。
    上半年运价同比下降4.9%。上半年公司运输业务实现收入151.1亿元，同比增长9.5%，完成箱量396万TEU，同比增长15.2%，毛利率下降3.6个百分点至-6.1%；码头业务收入为1.98亿元，同比增长15.9%，毛利率提升4.3个百分点至45.8%。上半年公司平均运价为3867元/TEU，同比下降4.9%，其中国际航线平均运价为5585元/TEU，同比下降3.0%，国内航线运价为1570元/TEU，同比下降10.1%，整体来看公司运价上涨的幅度没有跟上CCFI与SCFI的进度。国际航线中，欧洲/地中海航线运价下降幅度最大，同比下降8.5%。 财务费用大幅上涨。报告期内公司财务费用为2.1亿元，去年同期为-2235万元，主要原因有：（1）资本开支导致借款增加，长期借款为161.6亿元，同比增长79.6%，短期借款为37.6亿元，是去年同期的7.3倍；（2）去年同期人民币升值带来汇兑收益5735万元，今年人民币贬值造成汇兑损失1296万元。
    下调评级至"增持-B"。预计公司2012-2014年每股收益为-0.06元、0.03元、0.31元，目前市净率为1.02倍，公司估值处于历史底部，目前来看旺季货量没有表现出明显的旺季特征，需求持续低迷以及运力过剩导致行业基本面难以实质性好转，集运板块实现持续较好盈利的可能性不大，因此我们下调公司评级至"增持-B"，6个月目标价为2.3元。 风险提示：需求持续低迷