投资要点： 大幅亏损。上半年中海集运实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为153.2 亿元、-14.6 亿元和-12.8 亿元，同比分别增长9.7%、-127.8%和-103.2%。实现每股收益-0.11 元，其中二季度环比扭亏实现EPS0.015 元，略低于我们的预期。  前低后高；整体供需压力延续。报告期内欧美经济需求不振，行业运力规模持续扩张；成本端燃油价格居高不下，班轮公司承受巨大经营压力；具体运价因行业抱团取暖整体呈现前低后高态势，二季度主航线恢复至盈亏平衡上方。上半年公司完成重箱量395.9 万TEU，同比增长15.2%；其中欧地线增长27.4%，太平洋线增长6.7%，收入增速对应为16.6%和9.8%。国际航线平均运价为人民币5585 元，同比下降3.0%；国内航线单箱收入则下降10.1%。  成本费用压力较大。1-6 月公司营业成本较快增长13.4%；单箱成本略有回落。其中重箱装卸费同比增长26.3%；燃油成本因1 季度油价大幅走高等因素而快速增长25.2%；预计3 季度因低点锁油等措施使得燃油压力有所缓解。财务费用因债务扩张而大幅增长。  调低评级至"谨慎增持"，长期价值与时间成本并存。3 季度旺季不旺，预计运价均值基本持平于2 季度；而主航线盈利确定性高；环比改善可以期待。总体上行业处于周期底部徘徊，反转仍需耐心，预计中短期盈亏平衡附近将成为财务常态；公司股价持续调整至面值，理论上具有安全边际。按有关动态，下调公司12-14 年每股收益预测分别至-0.02、0.03 和0.11 元；目标价相应下调至2.5 元。