1．报告背景  2012 年1-6 月，公司实现营业收入12 亿元，同比增长12.6%；实现归属母公司净利润0.9 亿元，同比增长21.6%；EPS 0.14 元。  其中，二季度实现收入6.1 亿元，同比增长6.4%，实现归属母公司净利润0.3 亿元，同比增长16.9%。  2．我们的分析与判断  （一）灯具收入增三成，产品结构优化  上半年，公司销售各类节能灯1.13 
    亿只、各类灯具1250 万套。实现灯具收入3.8 亿元，占销售比例达32.3%，同比增长30%；灯源产品收入8 亿元，同比增长5.8%，盈利较好灯具产品占比提升。  公司LED 照明产能逐步释放，上半年预计实现收入0.9 亿元左右。全年预期LED 照明贡献收入3 亿元左右。  二季度，公司收入增速有所放缓，主要由于中标国家节能惠民工程， 当季出货1000 万左右，当季抵减部分收入。  （二）毛利率提升明显，盈利水平稳步提升  上半年，公司综合毛利率19.2%，同比增长2.5 个百分点。国内销售毛利率大幅提升6.3 个百分点，达28.9%，主要受益于自有品牌销售占比提升。随着公司国内渠道建设的完成，以及LED 等高毛利产品占比提升，未来毛利率还有提升空间。  受国家项目推广费大幅提升以及人工成本增加影响，销售费用大幅增长65%，销售费用率6.1%，同比提升1.9 个百分点。管理费用费用率7.6%，基本与去年同期持平。  上半年公司营业外收入6638 万元，同比增长24.7%，其中，收到政府节能惠民补贴款6780 万台，同比增长30.4%。预计下半年收到补助约在8000 万元左右。  （三）LED 逐步放量，2012 年迎来行业发展新机遇  2012 年是发达国家和地区禁用白炽灯的启动年，对节能灯需求开始放量增长。2012 年初公司完成非定向增发，募集资金 9.17 亿元，用于微汞环保节能灯项目及LED 节能照明项目。目前产量已达100 万只/ 月，预计年底产能将达150 万只/月，2012 年LED 照明业务开始贡献业绩，预计收入达3 亿左右。  3．投资建议  综合考虑预计公司12/13 年EPS 分别为0.41/0.51 元。我们看好未来节能照明行业及公司作为行业龙头的成长性，公司目前股价相对13 年业绩估值20 倍左右，维持"谨慎推荐"评级。  4．风险提示：经济需求持续低迷。