收入增长超预期
    上半年公司实现营业收入 97.76 亿元，同比（将四川公路桥梁建设集团有限公司纳入比较期间财务报表合并范围）增长35.41%；归属于母公司的净利润 2.36亿元，同比增长 2.57%；每股收益 0.23 元，在上半年四川交通固定资产投资仅个位数增长的背景下，公司收入增长幅度超出我们的预期，从分项收入来看，桥梁、道路、隧道、BOT 及BT 和水电业务分别实现收入26.9、59.8、8.3、0.7和0.7 亿元，同比分别增长-13.22%、73.73%、61.47%、32.16%和68.91%。
    毛利率下降明显、费用控制较好
    报告期公司综合毛利率9.04%，同比下降工2.92 个百分占，主要是施工业务毛利率下降明显，桥梁、道路、隧道施工业务毛利率分别为6.45%、8.52%和10.03%，同比分别下降0.97、5.39 和3.32 个百分点，我们判断公司本期施工业务毛利率下降明显主要是本期结算的BOT 项目在施工业务中占比减小所致，去年毛利率较高主要是成绵高速和成自泸高速两条BOT 项目处于施工高峰。从费用率看，报告期期间费用率3.09%，同比下降0.59 个百分点，较重组前下降约1.5 个百分点，符合我们“重组后费用有望明显摊薄”的判断。
    在手合同充足、潜在新签合同量大、中长期业绩有保证。
    公司上半年新签合同79 亿，在手合同547 亿元，足以满足公司近2 年的发展，由公司投资的两条高速公路内威荣BOT 项目、自隆BOT 项目以及铁投集团投资的两条高速（巴广重及叙古）均有望在年内开工，四条高速公司总投资391亿元，公司潜在合同将超过300 亿，且均为高毛利率项目，为公司中长期业绩增长带来保证。西部地区未来基建仍将保持在较快增长水平，四川路桥在川内高速公路市场占有率达到30%，将成为四川交通大发展的明确受益者。
    估值仍有优势、维持 “推荐”评级
    维持12-14 年每股收益至0.65/0.78/0.86 元的预测，目前股价对应PE 分别为9X/7X /6X，自我们年初推荐以来，公司涨幅明显，我们仍看好区域性基建股的投资机会，公司是四川基建大发展最大的受益者，重组后无论是竞争实力还是经营效率都将显著提升，在手及潜在订单充足，中长期业绩增长有保证。估值仍具吸引力，维持6.5-7.7 元的合理估值区间，重申“推荐”评级。