川内交通基建渐入佳境
    根据规划，“十二五”期间，四川省将新增高速公路通车里程3700 公里，据我们保守测算，要完成现有已开工的高速公路，需总投资2574 亿元，年均投资额515 亿元，较“十一五”期间年均247 亿元增长108%。
    施工业务稳定增长，水电业务12 年有新增产能释放
    自08 年地震后，随着四川基建大幅提速，公司施工业务快速增长，毛利率稳步提升，已连续3 年净利润增长超过50%，截止11 年6 月，公司披露现有在手合同122 亿元，我们预计公司12 年施工业务能持续增长。华山口水电站于2011 年底顺利投产，预计12 年将为水电业务增加收入8000 万左右。
    注入或大幅提升公司施工业务能力、适时填补收费桥业务到期缺口目前公司重组方案已公告，等待监管层批复。若重组完成，四川省内唯一一个公路总包特级资质将进入四川路桥，有望大幅提升公司在省内路桥施工市场的竞争力，其在川内高速公路市场占有率有望达30%左右。因集团本部所承接项目的毛利率高出上市公司接近5 个百分点，单体合同规模是上市公司的两倍，若重组完成，上市公司的盈利能力将大幅提升。而拟注入的两条高速公路，成绵复线盈利前景较好，公司现有“三桥”的收费即将到期，新项目将适时填补到期项目造成的收入空缺。
    施工业务拟注入价格对应3 倍PE，二级市场有空间
    从拟注入资产的价格来看，施工业务评估值13.3 亿元，较账面价值增值6.8亿元，拟注入资产2010 年施工业务贡献净利润约为4.3 亿元，对应PE 为 3.09倍，有较大的增值空间。收费项目基本按1.1-1.2 倍PB 注入，在合理范围内。
    风险提示
    重组进展低于预期，施工业务毛利率大幅下降，四川交通基建投资低于预期。
    重组后公司合理估值在11.77 元~13.80 元
    我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.51/0.61/0.69.元，当前股价对应PE分别为15/12/11x。重组后，公司12-13 年摊薄后EPS 分别为1.11/1.28 元，对应PE 分别为7/6x，合理估值11.77-13.80 元，公司当前股价较定增价9.11元有16%左右的折让，安全边际较高，给予“推荐”投资评级。