◆事件：
    公司发布中报，营业收入增长69.1%至3.06 亿元，营业利润增长37.5%至5974 万元，归属母公司股东净利润增长31.4%至5444 万元。其中，2季度单季收入增长74.8%，净利润增长31.3%。
    ◆业绩基本符合预期，毛利率下降与费用率上升带来净利率下滑我们认为公司业绩基本符合预期，而利润增速低于收入增速，一方面是由于硬件占比的提升导致核心业务音视频整体解决方案业务毛利率下降4.8个百分点，另一方面则是销售费用、管理费用的大幅度增长。分行业来看，公司来自广电行业、部队等客户的收入增长较快，增速分别达到109.3%和176.6%，而其他客户增长不明显；分产品来看，公司主要业务音视频整体解决方案收入增长了92.5%，是拉动收入快速增长的最主要因素。报告期间，由于销售渠道扩展、研发投入与折旧增长等因素，公司费用率大幅上升4.7个百分点，我们认为公司在研发与市场方面的大力投入在未来一两年内将持续，因此管理费用、销售费用在未来一段时间仍将保持快速增长。
    ◆行业变革为公司创造了历史性的发展机遇
    随着高清、3D 等技术的发展以及国家对数字化、高清化以及三网融合推进的政策要求，广电行业正迎来变革期。在这样的变革中，国家将加大财政转移支付的力度，保证数字化改造等目标的顺利完成，实现“推动文化产业成为国民经济支柱性产品”的战略目标；另外，面临着数字化技术快速发展的趋势，广电行业要想增强市场竞争力、提高话语权，也必然要加强科技与文化的融合。捷成作为广电行业音视频处理的“四大家族”之一，面临着这样的历史性机遇，一方面将加大在技术研发上的投入，进一步树立产品与解决方案的领先优势，另一方面将加强全国性的渠道扩展与布局，进行跨区域的扩张。我们看好公司在行业变革中的积极布局，认为公司将有望脱颖而出，成为行业中的引领者。
    ◆给予买入评级，目标价30.8 元
    我们预测公司 2012-2014 年EPS 分别为0.88 元、1.25 元和1.72 元，净利润复合增速达到40.9%，考虑到公司优良的质地和突出的增长性，给予买入评级，目标价30.80 元。