投资要点  ? 公司发布2012 年半年报：实现营业收入1.40 亿元，同比增长9.68%；实现归属于上市公司股东净利润0.29 亿元，同比增长8.16%；实现完全摊薄每股收益0.21 元。预计1-9 月归属于上市公司股东的净利润0.50~0.61 亿元， 同比增长5%~30%，对应摊薄每股收益0.36~0.45 元。  ? 上半年营业收入增速基本符合预期，脱硝CEMS 订单增长有望推动下半年公司营收同比高速增长。上半年营收增速超预期的是环境监测系统（+24%） 和主机及备件业务（+27%），增速低于预期的工业过程分析系统（-29%） 和系统改造及运营维护服务（-14%）。我们认为，上半年监测系统收入主要依赖年初已安装未验收的订单，本年度新中标的订单对其影响较小，整体营收增速基本符合我们对上半年营业收入增长的预期。从下游脱硝工程项目中标、开工情况来看，首批脱硝改造项目将集中于四季度完工。我们预计，受此影响公司脱硝CEMS 将集中在四季度开始集中体现，年内脱硝CEMS 业务收入高速增长确定性高。  ? 销售费用同比大幅增长带动销售费用率大幅增长，全年销售费用率有回归正常水平。上半年公司销售费用同比增长约47%，销售费用率由2011 年上半年9.33%增长至12.49%。我们预计主要原因可能是销售团队的扩张和脱硝招标大幅增加带动的差旅费、投标等相关费用同比大幅增长。我们预计下半年脱硝CEMS 订单增长，销售费用率有望回归至正常水平。   财务与估值  我们维持公司2012-2014 年盈利预测，预计每股收益分别为0.88、1.23、1.42 元， 按可比公司估值，给予公司2012 年31 倍PE 估值， 对应目标价27.32 元，维持公司买入评级。  风险提示  脱硝CEMS 年底验收进度低于预期导致业绩释放不达预期的风险