事 项  
   近日，我们调研了天马股份，与公司相关人员进行交流。  主要观点  
   （1）轴承是重要基础零部件，广泛应用于机械领域，因此，行业与宏观经济周期相关度非常高，在我国宏观经济增速放缓的大趋势下，轴承行业也将进入调整期，我们判断公司近两年的发展战略将以内涵式发展为主，伺机进行规模扩张。  （2）公司通过收购实现了规模扩张。2002 年收购了成都天马， 2007 年先后收购了贵州天马、北京天马和齐重数控，同时也自建了一些项目，包括2006 年成立了德清天马和目前在建的天马重工。  （3）2007 年之后，公司出于对外围经济环境的谨慎判断，经营战略转为防守， 控制资产规模，增强盈利能力。从非流动资产变化来看，2009 年开始以低于2%的增速增长，2012 年上半年，非固定资产合计同比增长仅为2%。  （4）从2011 年三季度开始，公司营收同比开始出现负增长，2011Q3、2011Q4、2012Q1、2012Q2 营业收入同比分别下降23%、31%、23%和21%；毛利则从2011 年二季度开始出现负增长，2011Q2、2011Q3、2011Q4、2012Q1、2012Q2 毛利同比分别下降10%、30%、44%、35%和23%。但公司仍维持了一定的盈利水平，轴承业务的毛利率一直维持在30%以上，处于行业内前列。  （5）随着宏观经济增速放缓，轴承行业产能过剩矛盾更加突出，在去产能化的过程中，将有更多中小型企业选择行业退出，行业龙头将出现整合机会。公司作为轴承行业龙头之一，保持了较低的资产负债率，2009 年开始从之前的50%以上调整到30%左右，截至今年上半年，公司资产负债率仅为28.2%。这为公司后期的收购扩张创造了条件。  盈利预测  目前轴承行业已经进入底部发展周期，预计明后年会有所好转，同时，公司子公司天马重工将在明年建成，后年开始贡献业绩，基于这样的假设，我们预测2012 年-2014 年营业收入分别为2.7 亿元、3 亿元和3.3 亿元，同比分别增长-12.9%、10%和12%，归母净利润分别为3.4 亿元、4 亿元和5 亿元，同比分别增长-18.5%、19.9%和23.4%，EPS 为0.29 元、0.34 元和0.42 元，对应PE 为22 倍、18 倍和15 倍，首次予以"推荐"评级。  风险提示  1. 天马重工建设低于预期。  2. 轴承行业持续低迷。