业绩符合市场及我们预期。12 年上半年公司实现营业收入4.92 亿元、同比增长2.9%，营业成本2.9 亿元、同比增长0.4%，实现归属于上市公司股东的净利润0.63 亿元，同比增长6.4%，对应全面摊薄EPS 0.15 元，符合市场及我们预期（我们在中报前瞻中预测上半年业绩同比增长5%，对应全面摊薄EPS为0.15 元）。其中第二季度公司实现营业收入2.24 亿元、归属于母公司的净利润0.3 亿元，分别同比增长12.3%和35.5%，净利润增显著高于收入增速的主要原因在于毛利率的提高。同时公司预计12 年前三季度业绩同比增长0%-30%。
    毛利率提升显著，费用率保持稳定。上半年公司综合毛利率同比增长3.6、环比增长5 个百分点至41.1%，主要原因在于动漫及非动漫玩具业务毛利率均有所提高。同时公司销售费用率基本保持稳定，同比下降0.1 个百分点至11.3%；管理费用率则同比增长0.9 个百分点至13.5%。
    动漫玩具收入出现一定下滑，毛利率有所上升。上半年年公司动漫玩具业务实现营业收入2.71 亿元、营业成本1.62 亿元，同比分下降3%和12.8%。我们认为动漫玩具业务收入出现下滑的主要原因在于一方面上年同期悠悠球等系列动漫玩具产品较高的收入基数，另一方面在于今年上半年公司新推出的动漫玩具数量相对较少。我们认为随着《战斗王之飓风少年》、《蛋糕甜心》以及《闪电冲线3》等项目在下半年陆续推出，动漫玩具业务有望获得恢复性的高成长的时机。同时动漫玩具业务毛利率同比提高6.75 个百分点至40.09%，主要原因在于一方面年初动漫玩具产品提价月3%、另一方面上半年推出的魔方等产品毛利率较高，同时公司去年塑料原材料价格低时做了一定的材料储备，原材料成本相对有所下降。我们预计由于下半年上线的新产品的毛利率相对较高，动漫玩具的毛利率或存在继续提升的可能。
    渠道布局推动非动漫玩具及其他婴童业务（不包含婴童玩具）快速成长。
    1）上半年公司持续强化在婴童玩具及其他婴童用品上的渠道布局力度，全国澳贝玩具经销商数量从11 年的114 家发展至133 家，婴童渠道网点（母婴店、商超）新增897 家、总数达到7298 家；2）在渠道扩张的推动之下，上半年非动漫玩具业务实现营业收入1.13 亿元，同比增长13.6%（增长主要来自婴童玩具业务）；而其他婴童用品业务更是实现营业收入2268 万元、营业成本1279 万元，同比增速分别达到396.11%、396.33%；3）我们认为，随着公司渠道布局的不断推进以及得益于婴童玩具、其他婴童用品市场所具备的巨大的发展潜力，未来公司非动漫玩具（主要为婴童玩具）以及其他婴童用品（如婴儿服装、哺育用品等）有望获得持续快速增长的空间。
    动漫内容收入承受较大压力，下半年有望获得恢复性增长。上半年公司动漫影视分别实现营业收入0.65 亿元，营业成本0.22 亿元，分别同比下降20.4%和1.57%，毛利率相比去年同期下降6.42 个百分点至66.45%。
    收入出现下滑的主要原因在于上半年公司新推出的动漫影视片数量较少，从而对内容业务收入带来较大压力，而随着下半年动漫影视片的持续推出，内容收入有望获得恢复性增长的可能。毛利率出现下降的主要原因在于影视剧制作成本有所提高。
    ?嘉佳卡通营收增长迅速，全国范围覆盖稳步推进。上半年嘉佳卡通实现营业收入1987 万元、营业成本1628 万元，分别同比增长60%和40%。营业收入增长的主要原因在于公司签署广告代理合同从而带来广告收入的大幅增长，营业成本的增加在于落地费用的提高。我们认为，虽然短期内嘉佳卡通难以为公司贡献明显收入，但是由于卫星电视频道的稀缺性和作为奥飞动漫专属播映平台的定位，将会有力推动公司全动漫产业链的构建、提升公司核心竞争力。
    维持盈利预测，看好公司最具价值动漫平台，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计公司12/13/14 年全面摊薄EPS 为 0.40/0.54/0.72元，当前股价分别对应12/13/14 年54/40/30 倍PE，高于传媒行业同期27/22/19 倍PE 的估值中枢。尽管估值水平较高，但考虑到公司是国内最具价值的动漫产业平台，拥有较好的内容创作能力/销售渠道资源/媒介覆盖能力以及优异的执行力，我们看好行业及公司长期成长的空间，维持公司股票“增持”评级。