业绩略超申万预期。公司11 年实现归属于母公司所有者的净利润1.83 亿，基本每股收益0.0855 元，12 年H1 净利润3.06 亿，基本每股收益0.14 元，略超申万业绩前瞻中0.13 元的预期。
    电价上调和良好的成本控制保增长。11 年12 月公司下属电厂平均上调上网电价2 分钱，翘尾效应明显。在煤炭成本控制方面，公司在11 年底即制定了12年全年的燃料采购计划，充分利用海外煤与现货煤价格剪刀差，加大海外煤采购力度。预计全年采购海外煤350 万吨，占12 年全年燃料采购计划的三分之一。尽管上海地区12 年发电需求下降明显，公司H1 累计发电量同比下降15.2%，但电价因素翘尾和良好的成本控制使得净利润同比大幅增长。
    转型效益正在逐步体现。2011 年底，公司关停了全部小机组，资产质量和盈利水平得到显著提高。目前，公司全资电厂中仅有吴泾电厂尚在发电，闵行和杨树浦电厂均已停发，公司供电煤耗有进一步下降空间。11 年全年公司供电煤耗为290g/kwh 左右，12H1 完成供电煤耗289.6g/kwh，比11 年同期下降8.69g/kwh，预计12 年全年供电煤耗为287-285g/kwh。大漕泾二期的IGCC 项目尚在进行前期工作，短期业绩贡献不大，但长期看可进一步提高公司清洁能源资产占比。
    公司下半年盈利水平继续上行。三季度用电高峰到来，加上煤炭成本环比进一步下行，参股核电分红带来的投资收益同比上升，公司下半年盈利水平将继续上行。
    维持“增持”评级。在利用小时数同比持平，全年煤炭综合成本下降2-3%的假设下，预计公司12-13 年EPS 分别为0.36、0.45 元，现在股价对应的12年PE 为15 倍，考虑到公司后续在清洁能源领域的进一步发展，维持“增持”评级。