调研内容
    公司公布2012年半年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入4928.94万元，同比增长98.06%；实现营业利润1289.78万元，同比增长41.97%；实现归属于母公司净利润1457.11万元，同比增长51.11%。
    主要观点
     全国铺开，二三线城市开拓见成效。
    报告期内，公司分地区业务收入更为均衡，说明公司在数字城管领域的先发优势在全国范围内得到认同。来自二三线城市的业务量明显增速，在内蒙、宁夏、河北、广西、云南、海南等省份拓展出一批新的城市客户。尽管一线城市在数字城管建设的体量上要比二三线城市大2～5倍，但从数字化建设的进度看，未来的战场必然在二三线城市。随着国家“十二五”投资的陆续到位和中国城镇化进程的走向深入，各地政府在数字城市建设方面的步伐逐渐加快，投资力度不断加大，我们相信公司的优势会得到进一步体现，行业领先地位也将继续保持。
     业务集成，合同额规模上升。
    公司各主营业务，数字化城市管理系统、规划和国土管理系统、数字社区系统、数据普查业务和信息采集业务具有内在的联系，依托于数字化城管的主线，因此，各项业务的展开可以充分利用数字城管建设的优势。因此，公司在开拓数字化城市管理系统客户的同时，也得到了宁夏石嘴山、内蒙古鄂托克旗、海南
    三亚等地客户的三维实景数据普查项目，以及城市管理服务外包和数字社区业务。这一方面意味着单一城市客户对公司的收入贡献加大，另一方面，也意味着客户对公司的粘性增强，有利于后续业务的展开。
     毛利率下降，期间费用上升。
    报告期内，公司软硬件代购业务大幅增加，毛利率也快速下降7.79个百分点，萎缩至1.3%，小幅摊低了综合毛利率水平。由于政府订单更多倾向于以硬件采购为特点的系统集成，预计公司未来广泛参与各类城市数字化建设的过程中，系统集成业务仍将快速增加，一方面扩大了收入规模，另一方面也必然带来利润率的下降，因此收入增速高于利润增速将成为常态。而由于公司软件系统的产品化程度较高，研发与实施的耦合度较松，随着合同额的上升，这一优势将愈发明显的摊低研发成本。尽管存在向下的压力，但综合上述两方面因素，保守估计，公司毛利率水平至少可以结束两年来的下降趋势而稳定在60%以上。
    期间费用方面，由于报告期内建设武汉研发中心和开发第二代移动测量系统，研究开发投入增加较多，使得管理费用增幅较大，以至净利率同比下降约9.2个百分点，为29.56%。预计随着武汉研发中心的建设完成，全年期间费用仍将保持在合理的区间，净利率也将回升到40%以上。
     维持“推荐”评级。
    维持此前的盈利预测，预计2012～2014年EPS分别为0.90元、1.27元和1.71元，对应P/E分别为26.3倍、18.7倍和13.9倍，未来三年将是政府需求释放，行业高速成长的时期，公司目前储备项目众多，业绩存在向上超预期的可能，当前的估值水平不高，按照2012年25～30倍的P/E，公司合理估值区间在22.49～26.99元区间，目前股价基本在区间低位，因此维持“推荐”的投资评级。
     风险提示
    人力成本或管理费用大幅上升侵蚀公司利润。