投资要点：
    启动二次腾飞，率先启动金融事业部改革 民生银行是国内首家实施事业部改革的商业银行，目前设有地产、能源、交通、冶金四个行业金融事业部，以及中小企业金融事业部。全行形成了清晰的业务格局，由行业事业部和分行特色公司业务服务大客户，中小企业金融事业部指导分行中小企业业务专营机构服务中小企业客户，支行网点服务小微企业客户，明确“民营企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行”的战略定位，并在此基础上启动二次腾飞。
    商贷通业务开局良好，资产质量有待实践检验 商贷通是公司二次腾飞的战略产品，2009 年正式首发以来实现快速增长，2011 年末余额达到2325 亿元，占个贷64%，占全部贷款19%，2012 年仍将安排50%的增量信贷投放于此。
    商贷通以“一圈两链”的模式批量拓展，限期短，收益率高，在8-10%左右，使公司个人贷款整体收益率显著高于行业水平。公司运用大数定律预判某行业的不良率，并纳入定价，目前来看不良率仍为较优水平，2011 年末为0.14%。
    但我们依然认为基于大数定律的风险控制是否有效仍待经济运行的实践检验。
    政策环境上看，目前小微企业融资环境处于最好时期，对公司业务较有有利。
    非息业务收入占比突出 民生银行2011 年非息业务占比21%，净佣金收入占比18%，均在业内处于较高水平。2011 年托管与受托、财务顾问、信用承诺是民生银行占比最高的三类收入，分别占比25%、23%、15%。非息收入的拓展有助公司摆脱对传统存贷业务的过度依赖，助力二次腾飞。
    盈利能力突出，资本约束明显，给予增持评级 公司净息差与存贷利差表现在业内较为突出，盈利能力较强，2011 年ROA 为1.40%，在全部全国性上市银行中居于第三，主要得益于其强大的资产创收能力。但公司资本充足率和存贷比指标不容乐观，仍需密切关注。民生银行在2011 年和2012 年一季度均实现了业绩的高增长，净利润同比增幅分别是59%、48%，我们预计2012 年全年实现总收入941 亿元，净利润334 亿元，分别增长16%、20%。根据我们的股息折现模型，