报告摘要：
    [宋城股份发布]0 12 年半年报。2012 年1-6 月，公司实现营业收入2.4亿元，同比增长13.07%；实现归属于上市公司股东的净利润1.27 亿
    元，同比增长22.01%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益
    的净利润0.96 亿元，同比增长5.93%；实现每股收益0.23 元。业绩低于我们此前的预期。
    政府补助是上半年业绩增长的重要因素。2012 年上半年，公司取得政府补助约4400 万元，比上年同期约增加了2600 万元。其中大额补助包括：中央补助文化产业发展专项资金1000 万元和泰安子公司获得一次性服务业发展补助资金3200 万元。
    营业收入稳健增长，毛利率下滑导致利润增速下降。2012 年上半年，宋城景区二期如期开业，营业收入同比增长20.07%；杭州乐园票价提升并未影响游客人数，但上半年阴雨天气产生了较大负面影响，营业收入同比增长28.22%，低于我们此前预期；动漫馆因动工停业，导致收入减少。上半年公司毛利率同比下降5.25%，主要是由于公司加大员工储备使职工薪酬增幅较大，同时杭州乐园新增项目分批完工结转增加了固定资产折旧。
    下半年业绩有望好转。整体来看公司基本面未发生大的变化，下半年旅游旺季到来，杭州本地新开项目表现值得期待。我们下调当期盈利预测，预计2012-2014 年每股收益0.51、0.66、0.85 元，相对于当前股价市盈率分别为29、22、17 倍。长期来看，我们推荐公司的总体逻辑未变，看好其旅游文化演艺商业模式的异地复制，维持推荐评级。
    风险提示：宏观经济周期影响游客数量、异地项目复制失败风险、天气恶劣影响公司正常经营的风险。