中报业绩符合预期。2012年上半年，公司实现营业收入 25.5亿元，同比增长73.78％，营业利润 3.85 亿，同比增长 84.09％，实现归属于母公司股东的净利润 3.15 亿元，同比增长 75.24％，处于一季报预测的 60-90％区间中位，对应 EPS 0.39元，符合市场预期。值得说明的是公司上半年扣非净利润同比增长 88.55％，显示公司主业经营较为良好。
    二季电子配件高速增长，规模效应显现。与我们一季报点评预测一致，Q2公司收入环比大幅增长 60％而毛利率环比下降 0.8个百分点到 28.7%， 主要源于相对低毛利率(24.3%)的智能电视及消费电子配件 Q2 高速增长占比大幅提升所致；管理费用率因为规模效应略降 0.3个点，而财务费用率则由于 3月募集资金到位而环比大幅降低约 2个点， 公司 Q2单季净利润同比和环比实现了 66％和 74％的高速增长。
    迎接智能时代，新品驱动高成长。公司预测前三季度同比增长 60-90％，对应EPS 区间为 0.66-0.79 元，我们预计应处于中间位置。从三季度开始，公司为核心大客户苹果 iPhone5 及 Pad 系列配套的高保真音乐耳机及 MEMS MIC\ SPK 将开始大规模备货，我们预计 iPhone5 将在 9 月底 10 月初发布，为公司下半年到明年上半年提供充足动能，此外，三星和索尼新品也起到拉动作用。而明年下半年，公司在 Smart TV摄像头模组\Sound Bar\马达\等新业务的储备将增添额外动能。公司在核心零组件和配件领域的拓展仍有较大成长空间。
    重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先， 垂直制造带来快速反应能力和成本优势，未来公司将加强在电声、微机电系统、短距离无线通信、音频数字信号处理、主动式 3D、体感智能交互等领域的研发与应用。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展，提供从零件到配件再到主机，公司将迎来收入高速增长，未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。
    维持“强烈推荐”。我们维持 12/13/14年 EPS 1.1/1.65/2.4元的预测，当前股价为 33.84元，对应 12/13/14年 PE为 31/21/14倍。随着下半年新品驱动以及行业估值切换，中长线股价仍有较大空间。作为行业龙头以及未来三年较高的复合增长预期，我们认为歌尔应享受估值溢价，维持“强烈推荐”评级，目标价上调至 39元，约相当于 35倍 12年 EPS。