投资要点：  
      二季度销售情况与一季度接近，增速略微放缓：4月份受益于双节提前的因素，公司销售水平恢复到去年同期正常水平，我们估计直营同店增长在16-18%，5月份直营同店增长略有下滑，6月份，因南方区域降雨天气多于往常，公司收入略低于预定目标，我们预计直营同店增速不到10%。因此我们预期综合收入增速略低于一季度，但历年二季度是淡季，占全年收入比重在20%以下，对全年增速并不构成重大影响。这种季节性波动并不影响公司全年的成长。  12年秋冬订货会金额预期增长在20%以上：每年两次订货会金额占全年收入比重在70-80%之间，虽然12年秋冬订货会金额增长要低于春夏，但我们预期增速仍然保持在20%以上。由于同类产品价格下调3-5%，使得平均价格有所下滑，因此我们预计销量增长在25%以上，而量增是比价增更加安全的动力，所以对下半年的销售情况我们持乐观态度。  全年预期新增渠道300-400家：一季度末时，公司净增渠道50余家，其中直营店占比1/4，加盟店占比3/4.开店的高峰时期有二个，4、5月和9、10月，前一个时期是正好将春装处理完毕，商场开始调整商铺，后一时间是开店后正好进入秋冬装的销售旺季。12年全年新增店铺在300-400家，未来二年也将保持这种开店速度。  毛利率未来稳中略有降：公司毛利率在12Q1接近57%的历史高位，高毛利率在中报有望延续，但从中长期看，毛利率将保持稳中有降的趋势。
    其一是加盟店的扩张速度将快于直营店，其二是自12年起，公司将给予部分优质加盟商折扣优惠，出货折扣从47折降至43折、45折，但享受人员目前并不多，真正推广预期是从下半年开始。  风险：税惠政策在12年结束，13年起恢复25%税率。  投资建议：我们预计12Q2三项费用率由Q1的19.8%提升至33%左右，Q2业绩增速降至25%左右，中报增速在27%左右，基于对下半年的乐观预期，我们维持全年增速30.3%，EPS为1.18的判断，维持"买入"评级。