结论与建议： 
    核心逻辑：1、强定价权，提价推业绩：片仔癀有着近 500 年悠久历史、配方被列为“国家绝密”的独家品种。独家垄断及原料供给有瓶颈的情况下，产品定价权极高。未来还将不断通过提价推动收入和净利润的增长。2、品牌为核心，多元化拓展：公司依靠百年品牌已逐步深入药妆和牙膏等日化业务，未来发展空间大。  
    公司概况：片仔癀药业一家具有百年历史的传统老字型大小品牌中药企业，以生产名贵中成药——片仔癀而享誉海内外，同时近年利用品牌资源，进军日化药妆。目前，片仔癀系列为主的制药工业为主要收入和毛利来源，占比分别为 55%和 83%。公司过去几年得益于片仔癀的持续提价以及药妆业务、医药流通业务的稳定发展， 2007-2011 年稳定增长，营业收入 CAGR 为 14.0%；净利润 CAGR 为 26.1%。  
    片仔癀提价无碍终端销量，未来仍有提价空间：1、品质和疗效具有广泛的市场口碑：古老历史的品牌中药，疗效显著，在闽南深受欢迎，后随华侨移居东南亚，片仔癀扬名海外。2、原料稀缺限制产能：片仔癀生产受制于天然麝香国家配额供应，原料稀缺限制产能。3、片仔癀产品定位高端人群，对价格敏感性差，从近年来多次提价后，无碍销量稳定增长。4、目前片仔癀产量基本稳定，国内需求旺盛，考虑到片仔癀超强的定价权，我们预计未来还将继续提价。  
    逐步深入药妆和牙膏等日化业务：化妆品业务 2011 年实现营收 0.77 亿元（YOY+36.7%），毛利率 64.4%。产品包括有“国密养颜”、“国粹焕颜”、“国色润颜”三大系列包括 13 个分支系列 73 个单品，产品定位为百元以下的中低端市场，目前主要管道为药店和片仔癀专柜；2011年底，公司推出 6 大深养系列牙膏产品上市。日化产品的核心竞争力来自于品牌定位、行销策略和管道的贯彻，品牌定位和行销能力将随着公司逐年的经验积累不断提高，管道方面将借力和华润的合作，通过华润集团行销网路中 1000 多家药店零售终端和零售业商超销售管道，带动销售收入的增长。  
    与华润合作利于提高行销短板：2011 年 11 月公告将与华润集团设立合资公司，以片仔癀投入合资公司的国家二级中药保护品种金糖宁以及其他 7 个品种为主导产品，承诺在三年内将合资公司发展成为年生产销售额 2 亿元的初具规模企业，十年内将合资公司发展成为年生产销售额超人民币 20 亿元，净利润超 2 亿元的企业。此次合作将有利于片仔癀借力华润集团的强大行销体系较大程度地推动二线产品的销售。  
    关键假设：1、2012 和 2013 年片仔癀产量稳定不变；2、片仔癀保守预估2012 年下半年不再提价，2012 年全年内销价格同比涨 18%，外销价格同比涨 10%；提价税前利润贡献约 6900 万；3、片仔癀预估 2013 年价格同比涨 15%，提价税前利润贡献约 7800 万。  
    盈利预计： 预计 2012/2013 年公司实现净利润 3.23 亿元 （YOY+27%） /4.00亿元（YOY+24%）, EPS 分别为 2.31 元/2.86 元，对应 PE 分别为 38倍/30倍，目前估值不便宜，给予”持有”建议。但是公司产品稀缺性导致提
    价将长期存在，业绩确定性高，值得长期关注，等待提价超预期时点或股价回调机会时介入。