事件: 我们近期赴公司作了实地调研, 就公司主营业务在2011 年的表现及往后的发展与管理层进行了深入交流。
    公司主营简介: 公司主要从事燃气、给水、排水、通信用聚乙烯管材管件、BOPA 薄膜制品和锂离子电池隔膜产品的生产和销售。主营产品中, 塑料管材类产品在营收和利润方面占主导地位, 2011 年该类产品营收1,001.59 百万元, 占比总营收约60%; 毛利211.40 百万元, 占比总毛利约81%。
    主要结论
    1. 得益于我国城市化进程的持续发展、 节能环保政策的鼓励、大规模的水利建设和南水北调工程, 塑料管材业务未来相当长一段时间仍是公司首先倚重的, 也是营收和利润的主要贡献者。我们预计公司这项业务的营收在将来的3-5 年里保持10-20%的增长不算很困难。
    2. 薄膜业务: 中国经济发展模式由投资型向消费型转变必将推动塑料包装薄膜的需求升级。 塑料包装薄膜未来的发展方向是多样化、专用化及多功能化。公司是国内少数掌握同步法拉伸工艺制造BOPA 薄膜(与其它薄膜相比, 在强度、环保、透明度、使用温度范围及耐热性等方面具有优势)的企业, 依靠其技术优势保持每年20%以上的营收增长是可以期待的,但由于整个塑料薄膜行业(包括BOPA 薄膜)基本是完全竞争的, 制造产品所需原材料的价格波动性又比较大, 该产品的盈利增长将继续落后于营收增长并非小概率事件。
    3. 锂离子电池隔膜业务: 就技术及制造工艺难度而言, 锂离子电池的各项部件(正极、负极、电解液、隔膜、其它)中, 隔膜是相对比较高的。应用领域较为高端的锂离子电池对于隔膜的要求更是严格, 目前在国内能生产的企业几乎没有。公司虽然已成功研制动力电池用隔膜(用在电动自行车用锂离子电池上), 并已有批量商业供货, 但大规模生产所必需的质量稳定性尚存改进空间, 未来的发展能达到怎样的高度存在一定的不确定性。
    4. 在适当假设的前提下, 我们认为公司2012-2013 年的EPS 将分别达到0.454 元和0.614 元, 对应2012 年6 月25 日的收盘价8.03 元的动态市盈率为17.7X 和13.1X。给予“增持”评级。
    风险因素
    1. 宏观经济波动, 尤其是欧元区国家经济极其不稳定给全球经济带来的风险。
    2. 募投项目进展不顺利的风险。
    3. 公司各项业务发展不顺利的风险。