結論與建議： 
    未來公司煤炭業務內生性增長將主要來自現有礦井增產擴能，預計12、13 年銷量增幅為10%和9.2%。電力業務受益年內總裝機規模提升，售電量有望增加兩成，此外電價上調將有效提升電力業務盈利水準，成為公司業績增長的一大亮點。
    預估公司2012、2013 年實現EPS 2.41 和2.70 元人民幣(下同)。考慮未來公司煤炭、電力等業務擴張有保障，集團資產有望持續注入，目前H 股PE 9.6 倍和8.6 倍，維持買入的投資建議。
    1Q12 公司實現營收595.26 億元，同比增長25.3%，實現淨利111.83 億元，同比增長6.3%；每股收益0.562 元。綜合毛利36.9%,同比下滑5.8 個百分點，環比下滑1.3 個百分點。毛利下滑主要因毛利較低的外購煤量大幅提升所致，期內外購煤銷售量2920 萬噸，同比增長27%。 
    2011 年公司實現營收2082 億元，同比增長32.1%，實現歸屬上市公司股東淨利456.8 億元，同比增長17.6%，每股收益2.296 元。綜合毛利41.1%，同比下滑5.2 個百分點。五大業務煤炭、發電、鐵路、航運和港口分別占比公司營收的65%、23%、9%、2%和1%。 
    未來公司煤炭產銷量將持續增長，12 年內生性增長主要來自于大柳塔煤礦、錦界煤礦、寶日希勒露天礦、北電勝利露天礦及哈爾烏素露天礦。神華還將利用自身煤電路港航一體化優勢，大力發展煤炭貿易業務，提升外購煤數量和占比，擴大公司銷售規模且提高市場占比。預計2012、2013 年商品煤產量分別為3.03 億噸和3.24 億噸，同比增長7.4%和7%。商品煤銷售量分別為4.27 億噸和4.67 億噸，同比增長10%和9.2%。 
    發電業務方面，截止11 年末，公司總裝機規模37153 兆瓦。2011 年公司總發電量1799.7 億千瓦時，同比增27.5%；總售電量1676.1 億千瓦時，同比增27.5%。2012 年公司將加快新電廠投運和並購新的電源點以增加裝機容量，售電量目標1996 億千瓦時，同比增長19.1%。我們認為12 年在售電量和加權帄均售電價格雙雙提升的背景下，電力業務將成為神華一大業績推升力。
    預估2012、2013 年實現營收2388.6 億元和2740.7 億元，同比增長14.73% 和14.74%；實現淨利潤478.8 億元和537.2 億元，分別同比增長6.8% 和12.2%；EPS 2.41 元和2.70 元。