增资收购频频出手，快速实现产能和地域扩张。地处广深地区，面对巨大的废物资源化和无害化处理处置需求，公司产能成为快速发展的主要瓶颈。相较于自建，参股收购的方式显然能够更加快速地实现产能和地域的扩张。东江利赛3 台填埋气发电项目已于2011 年3 月开始试运行，满负荷运行后每年可发电约6万千瓦时。我们认为公司还将继续采用类似方式扩大产能，拓展经营网络。
    与同和环保强强联手是一大亮点。同和环保具有领先的再生资源回收和环境修复技术储备，在天津与杭州都有合资设立公司的成功范例，惯用以技术换取市场和渠道的方式。此次公司与同和的合作也是市场与技术的有机结合，我们相信同和正是看重公司的优势行业地位和强大的市场网络。
    精准定位工业固废资源化，受益行业大发展。我们认为，废物资源化是“十二五”环保产业发展空间最大的子领域，《废物资源化科技工程“十二五”专项规划规划》的出台为产业的大发展提供了强大的技术支撑。规划明确提出，重点选择再生资源、工业固废、垃圾与污泥等量大面广和污染严重的废物，大力推进废物资源化全过程污染控制技术研发。预计到“十二五”末期，再生资源利用产业产值将占到环保产业总产值的三分之一。公司主营的工业固废资源化和无害化业务则是废物资源化中技术和市场相对成熟的子领域。
    12 年业绩增长主要依靠粤北一期，13 年后增速更高。公司12 年的增长主要依靠粤北基地一期的水淬渣制铅锌产品（达产50%，预计年处理量10 万吨），生产近2000 吨的铅精矿和6000吨的次氧化锌，年产值约1 个亿。另外， 粤北危废无害化将释放部分产能，公司无害化处理量将从11 年的8.5 万吨增长至13万吨，高毛利率使得无害化处理处置成为12年业绩增长的重要支撑。公司在建产能预计从13 年后将大规模释放。
    首次给予“增持”评级。我们预测公司12-13年EPS分别为1.87、2.49元， 目前股价对应12-13 年PE 为31、23 倍，考虑公司后续收购计划有望带来12 年业绩超预期，给予增持评级。