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    定向发债迈出关键一步 
    非公开发行债券获得证监会通过后，公司在再融资道路上迈出了关键一步，做出的发债募集资金的承诺初步兑现，今年可用的并购资金达到8.8亿元，包括超募资金约有8000 万元剩余，计划向非特定对象发行4 亿元公司债，并获得招商、农业和浦发等三家银行约4 亿元授信。 战略清晰，收购可期 蓝色光标一直坚持外延式扩张的发展战略，这也是WPP 等海外广告公司发展壮大的主要途径。债券融资通过后，预计公司将尽快完成资金募集，并购资金将变得充沛，新的收购可以预期，但也有些不同。 可能选择互联网领域广告公司。发行债券可能利率将不低，乐视网债券利率是9.9%，公司资质比乐视网好些，利率可能稍低些，预计也将在9%左右，也就是说公司并购PE 要低于11 倍，如果按公司过去约10 倍PE 收购，价值贡献不大，只有收购高成长性的广告公司才能创造收益，结合公司战略，预计新收购标的将在互联网领域。 更多将采用"现金+股权"收购模式。公司目前用过的收购模式有两种：逐步收购和"25%现金+75%股权"，收购SNK 是采用第一种，收购今久广告是第二种。发行债券后，公司每年将支付巨额利息，现金收购并不划算，"现金+ 股权"收购模式减少了现金使用，缓解了持续收购的现金压力。 维持"推荐"评级 维持公司2012-14 年盈利预测，按最新股本摊薄后，EPS 分别为0.56/0.73/0.89 元，对应当前股价PE 分别为29/22/18 倍，维持"推荐"评级。投资要点为：（1）2012 年公关行业景气度仍处于高位，有利于并购扩张的战略推进；（2）通过发债、贷款以及账面现金，仍可以动用8.8 亿元进行并购，即使不考虑增发股票，仍可能贡献1-1.2 亿元的收购利润，即超出2012 年预测业绩的50%以上，若考虑增发，并购弹性可以放大3倍；（3）蓝标的管理团队结构稳定，具备很强的执行能力。而投资风险在于：（1）所收购标的在客户、团队融合方面存在不确定性；（2）账上商誉存在减值风险。