股权激励如期而至，行业低谷蓄力前行 
    事项： 
    6月7日，泸州老窖发布第六届董事会二十六次会议决议公告，通过《关于股权激励计划第一期行权安排的议案》等议案，142名员工股权激励计划第一期于6月6日行权完成，共计402.9万股，占股权激励计划总授权数量1343万股的30%，剩余部分预计在2013、2014年行权。会议还通过了修订章程中利润分配等条款的议案。
    平安观点： 
     股权激励行权时点符合预期，激励作用凸显。2010年2月10日授权再经历两年等待期后，加上内部走流程等时间，激励计划第一期行权时点基本符合预期。随着股权激励行权，股价上涨将直接给中层干部为主受益人员工等带来财富，将更好地连接公司与高管和骨干员工的利益，激励作用明显。  
     预计摊薄每股收益0.3%，2012年期权费用约0.72亿元。我们测算，第一期行权后泸州老窖总股本将增加402.9万股，约占2011年末13.94亿股的0.3%，摊薄很小。2012年期权费用约0.72亿元，已普通体现在市场的业绩预测中。 
     行业低谷蓄力前行，或正是弯道超车时机。3月底温总理禁止公款购买高档酒表态直接推动了白酒行业需求下行， 尤其高端白酒普遍面临直接调整压力。 此背景下，泸州老窖选择快速控量提价，主动调整。我们分析认为，这有利于提升整个体系的盈利能力和战斗力，也有利于提升国窖1573的品牌力，从这个角度来看，有利于后续健康发展，或正是弯道超车的好机会。 
     2012年业绩不悲观，维持“强烈推荐”评级。我们此前预计2012年泸州老窖营收增长37%，净利增长47%。我们仍认为对2012年业绩不用过分悲观，营收30%-40%的增长实现问题应不大。 我们暂维持2012-2014年EPS预测3.06、 4.15和5.13元，同比增长47%、36%和34%，其中白酒业务EPS分别为3.01、4.15和5.13元，同比增长46%、38%和33%，上述预测均已考虑当年期权激励行权摊薄。 以5月6日收盘价39.04元计算，动态PE分别为13、9和7倍。对应2011年利润现金分红每股1.26元(税后)，计算的分红收益率为3.2%。股价下跌及低估值至少已大部分反映公司在行业低谷时对经营所做调整，维持“强烈推荐”评级。
     风险提示：三公消费治理延续时间过长导致白酒需求下滑程度超出预期。