2012 年将继续大力推进制剂品种占比
    我们与公司董秘证代等管理人员就公司的经营情况进行了交流。2011 年公司制剂产品保持了较快的增长，达到了35.11%。
    公司2012 年预算计划实现收入18.21 亿，同比增长6.95%，来源预计仍将是制剂产品，而对应成本仅增长3.28%，制剂占比提高将进一步提升毛利水平。过亿的大品种将向两亿迈进。特别是毒胶囊事件后，公司片剂产品销售有加速势头。今年公司还将进一步对收入结构的优化进行推动，提高制剂品种的占比，增强公司的盈利能力。去年由于政策性降价等原因，公司产品价格平均降幅超过20%，制约了利润增速。今年的降价压力预计会相对较小。
    抗生素类产品中，阿齐霉素原料药和制剂产品收入合计达3亿元，预计在新的抗生素管理办法颁布后属于冲击相对较小的品种，有望保持销售稳定。
    特色原料药中抗艾品种齐多夫定下游需求下降较快，而阿巴卡韦以及沙坦类品种将成为原料药业务的新增长支撑点。
    海门基地年内或将调试
    海门基地第一期土建已经封顶，本月启动设备招标，预计6月份开始进场安装，有望在11月开始调试。目前公司的产能已经逐渐不能满足需求，特别是制剂类产品产能相对不足。预计海门基地建成后，浦东基地的原料药生产将转移至海门，以尽可能提高制剂类产品的产能来更好的满足生产需求，同时，海门基地建成后原料药生产的规模效应将凸显，该类产品的盈利能力有望得到显著改善。2013年海门基地有望实现投产。
    新品陆续开始推出，米那普仑有望年底实现原料药生产精神科领域是成熟医药市场销售额居前的重要品类，中国精神用药领域也保持了较快增长，公司该领域的产品米那普仑去年获批件，年底有可能实现原料药生产。同时该品种在美国刚刚获批应用于纤维肌痛的治疗，在美国约有600 万患者，而风湿患者中，纤维肌痛综合征几乎占一半，市场相对广阔。
    公司资本需求较为迫切，将主要依赖于大股东支持本次海门建设投入几乎完全以银行贷款解决，公司又为其4.3亿元贷款做了担保，资本需求相当迫切。同时，公司也积极需求外延式增长的机会，寻找合适的收购标的。目前受制于国药集团资产整合推动进程，股权融资被迫搁置，因此，资本支持将主要依赖于大股东。公司也在积极通过各方力量，以争取集团实施对自身有利的整合措施。如果整合完成，公司将尽快启动融资以解决制约发展所面临的资金瓶颈。
    盈利预测及评级
    预计公司2012~2014年EPS分别为0.49、0.67和0.89元，考虑公司目前受制于产能和融资成本等因素，盈利及成长能力正处于拐点前期，以及未来外延式扩张和大股东支持带来的资产整合预期，给予目标价14.7元，对应2012年30倍PE。