业绩概述：2011 年公司实现营业收入32.29 亿元，同比增长0.84%；营业利润4.24 亿元，同比下降43.72%；归属母公司所有者净利润3.12亿元，同比下降44.31%；基本每股收益0.58 元/股。每10 股派发现金股利0.25 元（含税）。
     毛利率下降、期间费用增加导致增收不增利：期内房地产业务结算收入17.6 亿元，同比下降18.7%，结算毛利率49.43%，同比下降1.51个百分点；贸易行业收入14.56 亿元，同比增长41.39%，占收入的比重提高至45%，而毛利率仅1.45%，导致整体毛利率下降7.8 个百分点。
    同时期间费用率同比提高3.21 个百分点，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增加96.8%、165%、75.6%。毛利率下降而期间费用增加为公司增收不增利的主要原因。
     预收账款锁定 2012 年业绩。期内可预售项目有福州阳光理想城B、C、D 区，福州阳光新界、西安林隐天下，可售项目丰富，销售商品、提供劳务收到的现金45.7 亿元，同比增长64.89%，资金回流良好。期末预收账款15.6 亿元，比年初增加10.94 亿元，为期初的3.33 倍，为账面预收款最多的一年。
     近两年投资力度大：期末总资产比年初增加1.23 倍，主要是由于本期土地储备增加及对外投资增加。期内公司成功竞得海南、西安、咸阳、福州、武夷山等多个地块项目，通过受让国中星城、汇泰房地产等股权，获取新的项目资源，有效增加了土地和项目储备。同时，为适应公司未来业务发展的需要，积极开拓省内外市场，公司相继在陕西咸阳、甘肃皋兰、以及福州、武夷山等地设立了子公司，并参股投资金川阳光城实业，为策略开拓省内外市场做准备。2011 年以来，公司新增项目主要是海南“A-5”地块、福州“2011-02”地块、陕西咸阳上林路以东地块、阳光金城项目、陕西咸阳沣太八路以南宗地，并收购宏辉房地产49%的股权，汇泰房地产75%股权，新增权益建筑面积共193 万平米，土地款44 亿元，平均土地成本2277 元/平米。5 月份大股东阳光集团以4.45 万元收购西安国中置业100%股权，并以国中置业净资产2.14 亿元的价格将上述股权转让给上市公司。期末可结算地产资源近400 万平米，今后几年收入来源有保障。
     盈利预测与评级：我们之前预计公司2012-2013 年的每股收益分别为0.77 元、0.84 元，按最新收盘价格测算，对应动态市盈率分别为12倍、11 倍。给予“增持”的投资评级。
     风险提示：政策调控风险。