阳光城发布2011 年年报，实现营业收入32.21 亿元，增长0.79%；实现营业利润4.24 亿元，下降43.72%；实现归属母公司净利润3.13 亿元，下降44.22%；每股收益0.58 元。
    公司业绩低于预期，销售符合预期：结算收入与毛利率方面符合我们预期。利润低于预期的主要原因是本期三项费用大幅增长，费用上涨过快的原因是公司在11 年扩张过快，合并了多个并未产生利润的子公司，因此造成管理费用上升较快；销售费用方面，一方面是加强促销，另一方面本期增加了西安地区的销售费用；财务费用方面，由于公司加快扩张使得资金较为紧张，借款费用化较多所致。销售方面，公司11 年实现认购40 亿，回款28 亿，基本符合我们前期预期。
    公司12 年可售货量巨大，信托压力在13 年：公司12 年在不计算海西金融大厦货值的情况下，公司可售货量大约为100 亿左右，上半年公司可售货值40 亿，下半年可售货值60 亿。在可售的分布上，大福州区域占比71%，大西安区域占29%，限购区域占51%，非限购区域占49%。我们预计公司全年销售60 亿左右，增长50%。市场上对于公司一直以来比较担心的是其资金链，净负债率109%，12 年信托计划到期偿还金额为8 亿，13 年信托计划到期偿还金额为20.17 亿，14 年信托计划到期偿还金额为7.5亿。因此从整体上来看13 年才是信托兑付高峰期。截止目前公司销售18 亿，12 年全年销售60 亿的话，公司资金压力并不大。
    投资评级与盈利预测：我们基于成长的角度来推荐阳光城，公司过去几年来加快了土地资源的积累，规模的壮大急需加强管理以快速盘活存量资产，而公司新的管理团队的总体思路就是加快周转，化优质资源为利润。我们预计公司12-13 年EPS 分别为0.81、1.18 元，维持“买入”评级。