投资要点  交通银行1 季度实现净利润158.8 亿，同比增长19.58%，符合我们此前的预期。该行1 季度风控表现非常出色，使我们认为，应该对行长更迭之后交行的风控能力作出重新判断。  1 季度交行不良生成率为5BP，仍明显低于平均水平。2011 年4 季度，交行不良生成率估计为-17BP，为上市银行中最好。今年1 季度，该行5BP 的生成率水平仍然明显好于绝大部分上市银行，仅高于南京和农行（这两家银行的不良贷款/逾期贷款都超过100%）。因此，其不良贷款比年初继续"双降"， 余额和不良率分别下降0.95 亿元和5BP。事实上，单看不良生成率数据， 该行从2010 年下半年就开始持续改善，从过去略高于行业平均开始下降到平均水平以下。我们认为，这反映了牛锡明行长2009 年底调任交行带来的风控能力的系统性提升。  风控能力的提升对业绩有小幅正面影响。联想到另一个样本，即华夏银行风控能力的提升曾经驱动该行在2009 年成为表现最好的银行股。交行可能复制这一先例吗？我们认为，风控能力评价提升确实是正面驱动，但利好无法与当年的华夏银行相比。因为2008 华夏银行信用成本率高达140BP，偏低的ROA 又带来了巨大的净利润对拨备反哺的弹性。相比之下，交行1 季度信用成本率为59BP，而拨贷比2.21%尚未达标，因此拨备反哺的空间大约也就是在20BP，属小幅正面利好。  息差稳定，存贷利差继续环比扩大。根据公司数据推算，2011 年4 季度交行净息差和存贷利差分别为2.61%和4.45%，1 季度二者分别环比增加-1BP 和20BP。这一情况与同样数据披露翔实的深发展类似，反映了（1）货币市场利率下行对1 季度息差有负面压力；（2）存贷利差稳定甚至继续扩大。  小微贷款已达到5.98%是另一个惊喜。这让我们对公司的战略执行力的评价有小幅向上修正。   财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.81、0.95、1.14 元，交行管理提升值得看好。目标价6.60 元，维持公司增持评级。