年报符合预期，季报略低于预期
    2011 年公司完成资产置换，盈利显著提升。实现销售收入525 亿元，净利润168万元，重组备考EPS0.45 元，符合预期。2012 年一季度公司实现营业收入36.6亿元，净利润5.26 亿元，EPS0.09 元，同比增长350%，拟10 送5 股。鞍钢集团对注入铁矿有利润承诺，并宣布将在10.55 元以下增持2%股份。
    公司转变为以铁矿石为主的资源类企业
    公司已经于2011 年底完成了重组交割，重组后公司转变为矿业为主的公司。公司拥有攀枝花、鞍山、澳大利亚三大矿产基地，探明铁矿石储量达49.68 亿吨，成为国内铁矿石储量最为丰富的企业之一。鞍钢集团承诺在五年内将剩余铁矿石资源（储量约77 亿吨）注入公司。12 年公司计划完成铁精矿1371 万吨，控股68%的卡拉拉铁矿预计6 月投产，2012 年200-400 万吨，2013 年1000 万吨，同时开始建设二期600 万吨磁铁矿工程，2014 年投产，2015 年达产。
    铁矿石价格预计将维持高位
    随着国内粗钢产量不断创出新高，铁矿石需求依然保持旺盛，预计未来两年价格将在130~150 美元/吨高位运行，也将保证公司的业绩实现。从价格上来看，卡拉拉磁铁矿品位高、杂质低，与普通铁矿石相比享有溢价，前景值得期待。
    钒钛业务前景广阔
    公司2011 年生产钒制品2.05 万吨、钛精矿49.77 万吨、钛白粉5.99 万吨和高钛渣11.51 万吨，公司具备年产钒制品2 万吨、钛精矿50 万吨、钛白粉13.8万吨的综合生产能力，是我国最大的钛原料和拥有最完整钛产业链的企业。11年钒钛实现收入55 亿元。目前对公司业绩贡献不大。
    风险提示
    卡拉拉项目投产、达产的时间不达预期的风险；受宏观经济影响铁矿石、钒、钛价格出现较大幅度下跌的风险。
    维持“推荐”投资评级
    我们预计公司12～14 年EPS 分别为0.54、0.75 和0.90 元，对应PE 分别为15、11、9 倍。考虑到公司转变为资源类公司后盈利能力大幅提升，钒钛产品优势明显，集团业绩承诺和增持股票行为，我们维持公司“推荐”评级。