净利润大幅负增长，净资产环比显著回升。新华保险2012 年一季度实现已赚保费349 亿，同比增长15.6%，为上市险企中最高；实现归属于公司股东的净利润为7.68 亿元，同比下滑35.7%，对应每股收益0.25 元。归属于母公司股东的股东权益329 亿元，较年初提升5.2%，每股净资产由年初的10.04元增长至10.56 元。
    个险新单保费增速领先同业，银保难抵颓势，预计2012 年NBV 增长10 以上。1）个险渠道：2012 年以来新华保险更注重个险渠道，开门红准备充分细致，一季度个险新单累计保费预计同比增长15%左右，增速低于中国太保，但远高于中国人寿和中国平安。2012 年新华保险仍受益于管理改善和偿付能力约束解除的经营好转和规模扩张。2）银行渠道：2011 年3 月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》，对于银保规模产生较大负面影响，此外银行揽储压力也使得银行销售保险动力不足。新华保险持续推动银保转型，一季度银保总保费预计实现正增长，而新单保费预计与2011 年同期基本持平，而受销售环境所限，期交新单保费预计仍有25%以上的较大幅度负增长。随着4 月后银保基数的下降以及利率环境的好转，预计银保渠道保费增速将有所回升。3）NBV：预计新华保险2012 年新业务价值增长预计10%以上，可分解为15%的营销员渠道价值增长和银行渠道零增长。
    高基数导致投资收益大幅减少，减值计提幅度不大。截至2012 年一季度末新华保险投资资产为4245 亿元，较年初增长13.5%。2012 年一季度实现总投资收益32.6 亿元，较2011 年同期的42.2 亿元减少22.8%。投资收益大幅减少归因于1）1Q2012 实现投资收益较2011 年同期减少7.9 亿元、2）1Q2011 的2.9 亿资产减值转回导致的高基数和3）1Q2012 计提5.2 亿资产减值损失。新华保险资产减值计提幅度不大，一季度总投资收益率为0.8％，年化总投资收益率为3.3%，高于中国人寿。此外，1Q2012 沪深300 指数上涨4.65%，可供出售资产项下浮亏缩窄，考虑计提5 亿元资产减值准备后，资本公积较年初增加8.64 亿元。预计可供出售资产项上仍留20 亿元左右浮亏，对应每股浮亏0.67 元，未来仍面临一定计提压力。
    退保率提升至6.2%，退保金支出大幅增加56%。新华保险2012 年一季度支付退保金47.4 亿元，较2011 年同期的30.3 亿元大幅增长56%。新华保险一季度单季退保率1.55%，远高于中国人寿的0.76%；年化退保率6.2%，亦高于2011 年的5.7%。2012 年利率环境较2011 年没有明显改善，同时分红率将显著下降，预计全年退保率都将维持较高水平。
    估值已趋近合理。新华保险目前股价对应2012 年新业务倍数10 倍，虽从绝对估值角度看仍有低估，但其估值水平在上市公司已属最高。考虑到新华保险在偿付能力约束解除后，保费和价值增速将领先，仍给予增持评级。短期对于保险公司排序为中国太保>中国平安>新华保险>中国人寿。