事件：
    中联重科今日公布一季报：2012年Q1公司实现营业收入116.09亿元，同比增8.14％；营业利润25.41亿元，同比增9.94%；归属于母公司净利润为20.89亿元，同比增3.22%，EPS为0.27元。
    点评：
    收入及利润增速降至个位数水平，预期二季度增速加快。基建颓势下，混凝土机械护航。公司一季度收入增8.14%、营业利润增9.94%。但归母净利润只增加3.22%，这是因为营业外净收入同比减少1.1亿元，其中处置资产损失8470万元。由于基建开工项目减少，公司一季度汽车、履带起重机分别下滑50%、25%，但整体收入仍有增加。我们认为这是由混凝土机械维持高速增长、市占率大幅提升所贡献。泛房地产工程机械的需求下沉至三、四线城市，国家房地产调控政策影响减弱，公司混凝土机械和塔式起重机的需求仍旺，保证收入增长。近期铁路资金逐步落实，预期5月后铁路投资将加速，工程起重机销量将于基建投资到位后出现好转。
    毛利率及各项费用率同比略升，环比出现季节性下降。公司的毛利率较同期上升0.57个百分点，是由于泵车收入结构发生变化，转向高毛利品种。销售费用率同比增19%，因为公司一季度继续海外市场拓展。在资金面紧张下，公司坚持稳健经营，应收账款比例维持稳定。公司借款多数为低利率的海外贷款，同时使用各类货币保值产品，因此虽然借款同比增长，但财务费用保持较低水平。
    混凝土泵车优势体现，搅拌机械冲量可期。公司收购CIFA后，结合CIFA的技术提升自身产品技术和品牌，泵车技术品质领先，长臂架泵车优势尤显。2011年下半年起，国内泵车市场需求向长臂架泵车转移，产品结构发生变化，有利优势发挥。同时公司通过改进服务、加大销售政策力度等方式，提高混凝土板块产品的市占率。公司混凝土泵车优势凸显，同时计划对混凝土搅拌车和搅拌站销售冲量，虽然搅拌机械的毛利率低于泵车，但整体可通过其他产品毛利提升、进口部件国产化、规模化等方式稳定综合毛利率水平。
    维持买入评级。预测公司2012~2014年EPS分别为1.16元、1.42元和1.89元，4月25日收盘价10.09元，对应动态市盈率约8.68倍，按照2012年11倍动态市盈率给予6个月目标价12.5元，维持买入评级。
    主要不确定性。1）出售环卫业务尚无法确定价格及时间，未计入该一次性收益；2）政策面长期从紧，行业景气度持续下滑；3）海外经济复苏受阻。