投资要点： 
    业绩符合预期。2012 年第一季度公司实现营业收入 2.68 亿元，同比下降 4%；营业利润 3898 万元，同比增长 1%；归母公司净利润 3322 万元，同比下降 11%。EPS0.08元，业绩符合预期。
    营收和净利润下降不能掩盖公司主业盈利能力提升的事实。1）营收下降 4%，我们认为主因是春节较早来临（部分订单在上年四季度末出货）和经济景气下滑共同导致一季度工厂出货量下降。净利润降幅（-11%）超过收入降幅（-4%）主因是政府补助等营业外收入同比下降约 550万元（相当于上年同期利润总额的 12%）。2）公司整体毛利率升至 41%，较上年同期提升 5%，环比上季度提升 9%，提升原因可能是毛利率较高的翼飞冲天遥控飞机和奇博少年魔方玩具的销售占比提升；期间费用率为 24%，保持在正常波动范围内。 
    二季度业绩将略好于一季度，但环比大幅改善的概率不大。我们认为，二季度销售将量增，但毛利率提升空间有限，且乐客友联并表的短期贡献较小。公司预测 2012年上半年归属母公司净利润同比增幅将达 5-30%，即二季度贡献业绩将达0.07-0.11元。全年来看，公司加快三大业务发展仍有望实现业绩高增长。  
    维持盈利预测，维持“强烈推荐”评级。维持预测 12-14年 EPS 为 0.43、0.59、0.79元，在当前股价（21.60 元）下，对应 PE 分别为 50、37、27 倍，估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的经营环境，同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局延伸产业链的行为，并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司，因此看好公司的长期发展，并认为短期业绩波动并不影响其长期价值。目前公司各项业务正全面推进，婴童玩具及用品市场的多品类多渠道开拓将逐步成为显著的盈利增长点。在存在以下催化剂的情况下，维持“强烈推荐”评级，给予 6-12个月目标价 31元。   
    股价催化剂：炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升；股权激励方案推出；新产品爆发性销售（提升业绩和品牌影响力）；资本运作上的新举措。