盈利预测与投资评级：尽管目前空调行业终端需求仍显疲弱，但我们看好公司短期内在行业低迷之时显示出超越行业增长的能力，以及长期成长空间，我们维持12-13 年EPS 为2.16 元和2.66 元，目前股价（21.15 元）对应PE 分别为9.8 倍和8.0 倍，维持“买入”评级。
    四季度收入增速超越行业，盈利能力环比提升。公司11 年全年实现总营收835.2 亿元，同比增长37.4%，（归属于上市公司股东的）净利润为52.37 亿元，同比增长22.5%，实现摊薄后EPS 1.74 元，年报实际公布业绩与前期业绩快报有微幅下修（业绩快报中收入和净利润分别为835.9 亿和52.45 亿元），整体符合预期。每股经营活动产生的现金流量净额为1.19 元，同比大幅增长441%。公司四季度单季实现总营收194 亿元，在行业性需求下滑的情况下，仍实现同比增长17.8%，（归属于母公司所有者的）净利润为14.6 亿元，同比增长5.7%，单季净利润率达到7.53%，同比略有下滑0.9%，环比改善1.0%。
    2011 年度利润分配预案为每10 股派发现金5 元（含税），分红比例为28.7%。
    下半年内外销业务皆维持较好增长，盈利能力环比提升。从分地区收入来看，尽管空调行业11 年下半年由于炎夏未至需求较淡、行业库存较高之下的去库存、以及美债欧债影响出口需求下滑，公司下半年仍实现内外销分别同比增长15.9%和31.1%，超越行业平均。内外销的毛利率受益产品提价、原材料价格下降以及结构提升，11 年下半年毛利率分别环比上半年提升5.1%和3.1%，但较去年同期水平仍有差距，未来仍有改善空间。公司四季度净利润增速低于收入增速的主要原因在于受需求疲弱的影响，对经销商的让利，毛利率水平较去年同期下降5.0%，环比Q3 下降0.1%，但期间费用率控制得较好，三费率加总同比下降了5.5%，其中除管理费用率因规模扩张同比增加了0.2%以外，销售费用率同比下降5.2%，财务费用因汇兑收益和利息收入，对净利润有正贡献。
    预付账款成就超强现金流，未来业绩增长有保障：公司全年实现经营性现金流量净额33.5 亿，较去年同期增长445%，主要来自于经销商垫资净增加额29.4亿元，在资金面紧张的环境下，显示出公司对渠道客户超强的控制力。至11年底公司仍有197.5 亿预收账款，较去年同期增长65%，公司未来业绩增长仍有保障。存货水平由于传统淡季备货环比Q3 增长35%达175 亿，但110 亿的产成品库存与197.5 亿的预收账款相比，仍显健康。
    核心风险假设：终端需求仍显低迷，原材料价格大幅上涨。