投资要点：
    2012 年一季度公司实现营业收入4298 万元，同比增长1.54%；实现归属于上市公司股东的净利润-3264 万元，亏损同比扩大1586 万元，实现每股收益-0.27 元。
    2012 年一季度公司比上年同期出现较大亏损的主要原因，一是营业收入仅小幅增长；二是营业成本、管理费用、财务费用将会增幅较大。这是由于2011 年7 月以后开业或并表的子公司增加以及人力成本普遍上升导致营业成本和管理费用增大；债务融资规模持续增加，导致财务费用增大。
    2012 年一季度公司营业成本同比增加39.56%，主要是2011 年7 月以后开业或并表的子公司浪漫天缘公司、南漳古山寨公司和三特凤凰旅行社增加成本以及人力成本上升所致。公司管理费用比上年同期增加629.53 万元，增长39.57%，主要是人力成本普遍上升及新开业子公司增加管理费用所致。财务费用比上年同期增加446.19 万元，增长58.64%，系贷款规模增大、利率上升所致。
    盈利预测：一季度为国内绝大多数景区的淡季，公司虽然一季度出现较大亏损。但是，公司的核心竞争力在于对旅游资源的整体判断和整合能力，对优良旅游资源进行有效控制和持续开发。公司实现从单一的景点开发转化为多元化旅游产品的建设，是从“红海”向“蓝海”的跨越。地产业务将是公司2012 年业绩的亮点。我们预计公司2012-2014 的EPS 分别为0.41 元、0.50 元和0.60 元，公司目前股价15.11 元，对应PE 为37 倍、30 倍和25 倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：政策性风险、市场风险、经营风险等。