◆事件：
    近期对公司进行了调研，就行业和公司经营情况进行了交流。
    ◆12 年农药行业整体需求好转，毛利率空间扩大：
    11 年国内农药制剂出口增速是26.6%，远高于原药出口5.1%的增速，未来由于非洲及东欧市场需求增长较快，未来国内农药特别是制剂类农药出口将继续维持。再加上国内农作物耕种面积稳定，同时低毒农药对高毒农药的替代，农药行业整体需求开始恢复。需求好转下，原药可以转嫁原材料成本上升的影响，通过提价带来毛利率的扩大。
    ◆12 年业绩增长依靠吡虫啉：
    公司主要产品为氟磺胺草醚、吡虫啉、烯草酮、丁醚脲，其产能分别为2400、2400、800、1200 吨（丁醚脲12 年中期达产）。随着12 年农药行情需求稳中有升，特别是吡虫啉产品价格大幅上涨，从年初的12 万/吨上涨到15 万/吨，毛利率从11 年的20%提高到目前的23%。12 年全球吡虫啉供不应求，价格将保持高位运行。
    公司吡虫啉业务弹性较大，我们测算下来价格每涨1 万/吨，业绩增厚0.07 元/股。公司12 年的主要增长将来源于吡虫啉的价升，同时丁醚脲的量增也能保障12 年的业绩增长。
    ◆13 年及后续业绩增长依靠南通项目：
    公司未来将在南通建设农药原药的新基地，占地约425 亩，比江都现有厂区面积略大，为公司可持续发展奠定了坚实的基础。目前报批的项目有一期3000 吨/年S-异丙甲草胺、300 吨/年氰氟草酯、2000 吨/年麦草畏、500吨/年甲氧虫酰肼、500 吨/年苯醚甲环唑、500 吨/年吡氟酰草铵、200 吨/年肟菌酯、300 吨/年环氧菌唑项目；二期2.4 万吨/年麦草畏项目。
    随着公司南通新项目的逐渐投产，收入过亿的品种将持续增加，但具体项目建设情况还需进一步跟踪。
    ◆给予公司“增持”的投资评级：
    预计公司 12、13 年业绩分别为0.70、0.85 元/股，考虑到公司是设备先进、环保投入大、新品种不断推出的先发优势企业，我们给予公司“增持”评级，给与目标价17.5 元。