与预测不一致的方面
    云天化公布2012 年一季度净亏损人民币1.67 亿元，为公司成立以来季度最大幅度净亏损，也远低于人民币3.1-3.4 亿元的高华/万得2012 年全年净利润预测。
    因玻纤均价下降，公司一季度收入（同比增长7%）仅占此前高华/万得2012 年全年预测的20%/19%（历史趋势水平为22%）。业绩低于预期的主要原因还包括生产成本和销售管理费用上升，这在很大程度上是由于2012 年一季度严重的天然气供应短缺，导致公司尿素生产装置停车时间较往年延长，从而推动了固定成本的上升。
    全球玻纤需求自3 月份起缓慢复苏，这与美国住房和基建领域的复苏同步。我们因此预计未来几个季度玻纤价格和销量将企稳并开始回升。我们还认为，随着冬季过后天然气供应趋于正常，尿素和合成氨的开工率将有所改善。但由于国内多个地区已经完成了大部分的春耕施肥工作，我们预计尿素价格将在近期走软。
    投资影响
    我们将2012 年每股盈利预测下调63%，并小幅调整了2013-14 年每股盈利预测以计入2012 年一季度业绩低于预期、毛利率下降和销售管理费用上升。我们将12 个月目标价格下调至人民币11.10 元（原目标价格为人民币11.40 元），这仍是基于相对行业1.2 倍的2012 年预期市净率和2012-13 年预期平均净资产回报率得出的。维持卖出评级。主要风险：玻纤需求复苏快于预期。