结论与建议： 
    云南云天化股份有限公司目前拥有化肥、有机化工、玻璃纤维和商贸物流四大产业集群。内蒙80万吨煤头尿素项目配备褐煤产能成本优势明显，为短期业绩增长点。新材料方面，锂电池薄膜稳步推进，或成为未来新的利润增长点。集团磷矿资源储备雄厚，磷肥业务盈利理想，整体上市值得关注。目前A股对应12、13年动态PE为24倍和17倍，给予买入的投资建议。 
     公司11年1-3Q实现销售收入75.9亿元，同比增长50.7%，实现归属于母公司股东的净利润1.93亿，同比减少7.1%，对应基本每股收益0.30元。其中3Q实现净利润9785万元，同比增长434%，对应EPS为0.14元，业绩增长主要受益于公司主要产品价格同比去年有较大幅度提升。4Q是传统用肥淡季，受天然气停气影响开工率较低，预计微利。 
     新建内蒙金新化工煤头尿素专案，拥有50万吨/年合成氨、80万吨/年尿素，预计于12年3月投产，项目所在地呼伦贝尔市拥有丰富的煤炭和水电资源，配套的褐煤产能，成本优势较为明显。随着春耕时节临近，化肥消费将逐步进入旺季，国内尿素、合成氨价格企稳，尿素的均价较去年同期上涨5%至2100元/吨，而合成氨价格跌幅收窄，维持在2800元/吨上下，若化肥市场持续回暖，公司业绩有望进一步改善。 
     公司"十二五"的发展重点是以玻纤、电子布和锂电池隔膜为代表的新材料领域。通过对珠海复材的股权收购2012年将新增1亿米电子布产能，公司电子布总产能达到1.76亿米，同时新建的3万吨无碱池窑拉丝生产线，将实现电子纱、电子布一体化，优化产业结构，目前产品毛利率在21%，未来盈利水准有进一步提升空间。公司与川大合作研发的高端锂电池隔膜品质媲美进口同类产品，目前已建成1500万平方米高性能隔膜生产线，未来3-5年计画形成2亿平方米的生产能力，成功量产后预计毛利高达70%，将成为公司新盈利增长点。 
     预计云天化集团整体上市未来两年内可能重启。云天化集团是中国最大的磷矿生产企业，拥有5亿吨磷矿资源，年磷矿年开采量1000万吨，磷肥产能500万吨（亚洲第一、世界第二）。我们认为因磷矿石稀缺不可再生性及其战略性地位，未来磷矿资源整合将持续，磷化工资产的前景长期看好。如成功整体上市，预计相关资产每年可贡献净利润10亿元。 
     预计公司2011-2013 ?分别实现营收99.7、106.9和118.2亿元，分别同比增长39％、7%和11％；净?润1.94、4.19、6.09亿元，同比增长6.4％、116%和45％；EPS 分别为0.28、0.6和0.88元。