◆公司发布一季报，净利润同比下滑85.9%，销量下滑17.8%
    公司2012 年一季度实现销售收入53.0 亿元，同比下降23.3%；归属上市公司股东净利润1320 万元，同比下降85.9%。公司一季度销售重卡20,624辆，同比下降17.8%。
    ◆毛利率下滑和财务费用率上升导致一季度净利润大幅下滑我们认为，造成公司一季度销量下滑的主要原因是重卡行业景气度仍处于低位，下游需求疲弱，而造成公司净利润大幅下滑的主要原因是：1）公司去年4 季度采购的一些高价原材料在一季度使用；2）公司今年一季度加大整车促销力度；3）今年市场需求下滑，客户个性化需求增加，毛利率更低的非主流车型订单比重上升；4）由于一季度前期银根依然偏紧，财务费用率依然较高。前三点导致公司一季度毛利率仅有7.5%，较去年同期大幅下滑2.1 个百分点，第四点导致公司财务费用率达到1.5%，较去年同期升高0.6 个百分点。
    ◆通过放宽回款条件和加大促销力度使得销量降幅远低于行业平均水平过去 5 年中，公司的资产负债率一直维持在70%~80%的高位，主要原因是公司的存货占据了大量资金。公司一季报显示，应收票据、应收账款和存货三项合计129.67 亿元，占公司流动资产的比例为81.4%，这一比例仅次于2011 年半年报和三季报的82.8%和83.0%，但其中存货仅有54.2 亿元，环比增加6.48 亿元，远低于2011 年一季报的103.4 亿元。因此我们认为，这表明公司在一季度通过放宽回款条件、增加折扣等方式提高销量，使得公司一季度销量降幅（-17.8%）远低于行业平均降幅（-30.1%），但库存依然环比小幅增加约2700 辆，应收账款和应收票据环比则增加10.8 亿元。
    ◆下游需求依然疲软，2012 年经营方针：压缩投资、收缩防御从公司一季度销量和对半年报的业绩预测看，目前下游需求依然疲软，因此公司2012 年的经营思路应该是压缩投资、收缩防御。公司2010 年和2011 年的固定资产投资分别是4.91 亿元和4.36 亿元，我们预计公司2012年的固定资产投资将低于2 亿元，不会启动新的投资项目，主要是完成已有在建项目。