1．2011 年收入增8.5%，净利增23.9%  2011 年，公司实现收入23.5 亿元，同比增长8.5%；实现归属母公司净利润2.3 亿元，同比增长23.9%，基本每股收益 0.6 元（按照最新股本摊薄后0.52 元）。全年共销售各类节能灯2.7 亿只、各类灯具2986 万套，分别增长12.5%和15.5%。  2011 年公司综合毛利率21%，同比提升2.6 个百分点。销售费用率4.6%，同比下降0.2 个百分点。管理费用率8.9%，同比提升1.3 个百分点，主要由于研发费用增加所致。公司销售净利率9.56%，同比提升1.2 个百分点，盈利能力稳步提升。  2．我们的分析与判断  （一）2012 年迎来行业发展新机遇  2012 年是发达国家和地区禁用白炽灯的启动年，节能灯需求开始放量增长。我国也已发布白炽灯淘汰路线图。未来几年，高效节能灯市场需求将达40%以上的复合增速。公司作为节能灯行业龙头，受益明显。  （二）盈利能力提升有空间  2011 年公司毛利率和净利率都取得较大幅度提升。下一阶段公司较高盈利水平还将稳中有升。主要由于：1. 主要原材料荧光粉成本下降60%，有利于公司提升盈利水平。2. 公司2011 年下半年开始提价明显，产品价格的调整滞后于原材料价格的调整，一季度高毛利能够维持。3. 公司加大高毛利的自主品牌产品以及灯具产品收入占比，产品结构优化提升盈利能力。  （三）增资扩产，加速LED 照明布局  2012 年初公司完成非定向增发，募集资金 9.17 亿元，用于微汞环保节能灯项目及LED 节能照明项目，加快在微汞和LED 照明领域产能扩充。目前公司LED 光源产能达60 万只/月，灯具产能达20 万套/月，2012 年LED 照明业务开始贡献业绩，预计收入达3 亿左右。  3．投资建议  综合考虑预计公司2012/2013 年EPS 分别为0.70/0.96 元。我们高度看好未来节能照明行业及公司作为行业龙头的成长性，目前股价相对12 年业绩估值25 倍左右，给予"谨慎推荐"评级。  4．风险提示  原材料价格大幅波动，LED 照明推广低于预期。