结论：
    我们预计2012～2014 年公司收入分别为7.54 亿、10.46 亿和13.82 亿；净利润分别为1.21 亿、1.82 亿、2.5 亿。每股收益0.57 元、0.86 元、1.18元，当前股价分别对应的PE 为27.3 倍、18.1 倍、13.2 倍。公司是国内电感行业龙头，未来几年绕线电感将进入放量期，对日本厂商的替代将加速。随着今年产能利用率提高和产品拓展，目前处于业绩反转期。我们给予2013 年23 倍PE，目标股价19.78 元，给予“强烈推荐”评级。
    要点：
     叠层全球第三，绕线将集中放量。公司立足电感为主的被动元器件行业，产品主要包括：叠层电感、绕线电感、LTCC、压敏电阻和钽电容。其片式叠层电感从2007 年前40 亿只发展到目前的250 亿只，市占率为全球第三名。片式绕线电感市场空间广阔达200 多亿。目前公司绕线电感年产能达到15 亿只，收入2.2 亿，未来几年是集中放量期。远期定制化新一代产品LTCC 将逐渐放量。
     依靠成本优势、快速服务优势替代日商。公司走替代日本厂商的模式，近年毛利率和净利率优于日本厂商如TDK、太阳诱电等。公司成本中原材料占60%，设备折旧占15%，人工占20%。而日本厂商人工是国内的3-5倍，虽设备折旧和原材料价格略有优势，但公司整体成本竞争力比日商还有较大优势。另外公司的快速服务响应优势是促进客户转移的原因，公司一般只需1-2 星期交货，远快于日商的1 个月供货期。
     受益无线通讯快速发展。公司下游产品分布：通讯类（50%）、消费电子（40%）和其他类。其中通讯类中大部分为手机。全球智能机渗透率加速，由于智能机的电感用量是功能机的2-3 倍，将拉动电感行业的需求量。
    中国厂商如华为、中兴等大幅调高了2012 年智能机销量，这些国内厂商的崛起，也将加速顺络这样的本土厂商的发展。
     管理能力优势明显。以施红阳总经理为首的管理层团队出身南玻电子，务实能干，重视技术开发和市场拓展，非常具有竞争力。
     风险提示。全球经济衰退，消费电子市场萎靡；绕线电感、LTCC 等产品拓展低于预期。