投资要点
    事件：
    金螳螂公布 2011 年年报:公司2011 年实现营业收入101.45 亿元，同比增长52.80%；实现利润总额 9.02 亿元，同比增长 64.23%；实现归属于上市公司股东的净利润 7.33 亿元，同比增长 88.55%，EPS 为1.52 元（未摊薄），基本符合我们预期。
    公司 2011 年末利润分配预案： 每 10 股转增5 股，并派发现金股利人民币2 元（含税）。
    金螳螂同时公布 2012 年1 季报：公司2012 年1 季度实现营业收入23.70 亿元，同比增长40.79%；实现利润总额2.40 亿元，同比增长50.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.00 亿元，同比增长72.46%，EPS 为0.39 元，基本符合我们预期。2012 年1-6 月预计归属于母公司净利润同比增长60%-80%。
    点评：
    公司 2011 年和2012 年1 季度分别实现收入101.45 亿和23.70 亿，同比增长52.80%和40.79%，基本符合我们预期。分季度来看，公司各季度分别实现收入16.84 亿、20.64 亿、26.85 亿、37.13 亿、23.70 亿，同比增长50.24%、55.51%、48.81%、55.52%、40.79%（图1）。2011 年Q2、Q3 季度收入增速呈现环比向下趋势说明装修行业受到宏观调控的影响，但2011 年Q4、2012 年Q1 收入同比增速看，公司在应对宏观调控特别是地产行业调控中显示出极强的战略调整能力和战略执行力。
    分业务结构来看，公司设计、施工、幕墙、家具业务分别实现收入4.05 亿、87.75 亿、9.11 亿、0.50 亿，同比增长70.89%、55.12%、34.56%、-19.35%，设计业务收入同比增速远超其他各项业务，一方面为公司2012 年收入增长奠定基础，另一方面公司设计人员超过80%增速说明公司应对宏观调控的中期战略部署。分区域来看，2011 年公司省内收入47.29 亿，同比增长53.37%，省外收入54.12 亿，同比增长69.8%，公司省外业务比例达53.36%（图2），省外收入的快速增长成为公司收入规模扩张的主要驱动力2011 年公司新设山西、长沙、重庆等8 个分公司，目前共拥有36 家分公司，全国区域布局基本完成，以首家百亿规模成为全国性的装饰装修工程公司。
    公司 2011 年实现综合毛利率17.05%，较去年同期分别上升0.16 个百分点，2012 年1 季度实现综合毛利率16.05%，与去年同期基本持平。2011 年公司综合盈利能力略有提升，实现综合毛利率17.05%。毛利率提升的原因：1）分业务结构看，公司2011 年装饰工程实现毛利率16.65%，较去年同期上升0.16 个百分点；设计业务实现毛利率27.85%，较去年同期上升4.15 个百分点；幕墙实现毛利率15.74%，较去年同期下降1.75 个百分点，家具业务实现毛利率21%，较去年同期上升1 个百分点。装饰工程、设计业务毛利率提升和毛利率较高的设计业务占比提升是公司2011 年毛利率增长的主要原因。2）分季度看，2011 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现毛利率16.08%、17.34%、17.07%、17.32%，除了Q4 毛利率略有下滑外，其他各季度毛利率均有上升，我们认为产品结构调整和ERP 系统投入使用带来成本节约是主要原因。
    公司 2011 年和2012 年1 季度的净利率分别为7.29%和8.46%，较去年同期分别上升了1.15%、1.56%，再次创新高（图3）。公司净利率持续提升主要源于三项费用占比的下降和所得税税率的优惠。公司2011 年三项费用率为2.98%，较去年同期下降1.04 个百分点，其中销售费用率下降0.48%，管理费用率下降0.95%（图4），财务费用率基本持平。费用率持续下降的主要原因： 1）单体项目体量不断增大，节省营销费用； 2）公司的设计实力业内无双，设计业务可以转化为施工业务（公司高于同行的设计施工比即是明证），从而减少营销费用（图5）； 3）公司“ERP”系统提升管理效率，有效控制管理费用。公司和幕墙子公司2011 年底获批高新技术企业资格，执行15%的优惠所得税率，2011 年公司有效所得税率18%，较2010 年下降7.75 个百分点。
    公司 2011 年实现经营现金流净额5.54 亿，同比增长63.68%，高于我们的预期。公司经营现金流增速大于收入增速而略低于利润增速，这在宏观持续紧缩的2011 年是非常难得的，我们认为这是公司竞争优势的彰显。从收现和付现情况来看，长期稳定的收现比和规模扩张后略为下降的付现