一、事件
    公司发布年报，2011 年公司实现收入101.5 亿元，同比增长53%。
    实现归属母公司的净利润7.3 亿元，同比增长89%。公司2011 年的摊薄每股收益为1.41 元，符合我们的预期。2012 年1 季度公司收入、净利润分别同比增长41%和72%，1 季度的每股收益为0.39 元。
    二、我们的分析与判断
    公司设计、施工一体化的经营优势进一步巩固。2011年公司设计条线新引进727 名设计师，年底设计师人数较上年底增长充实了80%。公司目前已形成酒店设计、办公场所设计、医院设计、运动场馆设计、会所设计、样板房设计等多个专业设计团队，设计专业性进一步增强。2011年公司设计收入同比增长71%，高于同期装饰工程业务55%的增速水平，公司设计、施工一体化的经营优势仍保持行业领先地位。
    江苏省外的多区域经营格局成型，既有战略客户的合作关系进一步加深。2011年公司新设山西、长沙、重庆等8 个分公司，至此，公司已设立36 家分公司。随着这些省外经营团队都在业务、设计和投标能力上的逐步健全，公司省外业务承接能力和业务实施能力快速增强，2011年公司实现省外收入54.1亿元，同比增速69.8%，较省内收入增速高出30个百分点。同时，公司在经营中注重大客户的关系维护，这些战略客户的业务承接已占到公司整体的1/3左右。
    品牌优势确保毛利率平稳，管理优势保证费用率水平稳步下行。
    2011年公司装饰工程、装饰设计毛利率分别为16.7%和27.9%，同比提升0.16和4.15个百分点。同时，2011年公司3项费用率同比下降由去年同期的4.02%降低到2.97%，带来公司净利率由2010年的6.14%提升至2011年的7.29%。
    三、投资建议
    维持推荐的投资评级。公司在高端装饰市场品牌及管理优势显著，多个外省运营中心的规模效应将稳步释放，公司行业领先地位稳固。预计2012-2014 年EPS 分别为2.25、3.22 和4.37 元，维持推荐评级。