◆业绩基本符合预期，2011 年净利润同比增长33.80%：
    2011年公司实现营业收入470.15 亿元，同比增长7.12%。而归属于上市公司股东的净利润13.92亿元，同比增长33.80%（折合摊薄EPS 0.81元，基本符合我们全年0.85元的预期）。扣非后公司净利润5.55亿元，同比增长96.16%（非经常性损益主要来自合并百联股份后期初至合并日的当期净损益）。公司拟向全体股东按每10股派送现金红利2.50元（含税）。
    ◆三大主业中综合百货营收增长较快：
    2011年公司综合百货主营收入为146.6亿元，同比增长10.65%，毛利率下降1.96个百分点至19.73%，主要由于黄金销售占比提升以及打折促销力度加大双重因素造成。而连锁超市部分主营收入为303.73亿元，同比增长5.91%，其中净利润为6.33亿，同比增长仅0.73%，低于我们之前12%的预计，主要原因是CPI下滑后对于超市板块净利润影响较大。预计2012年由于公司联华超市业务股权占比提升（由之前34.04%提升到55.21%），而相对超市业务短期利润增速放缓，将对公司的净利润增速有一定负面影响。连锁建材主营收入6.89亿元，同比减少23.19%，但该业务近五年来首次扭亏为盈（2011年实现净利润1270万元），反映了公司整合该业务后初见成效。我们维持之前的预判，友谊股份中盈利能力较强的未来仍然是公司的百货业务。
    ◆2011 年期间费用率下降，财务费用大幅度减少是主因：
    2011 年公司期间费用率同比降低0.33 个百分点至17.81%，销售/管理/财务费用率同比分别变化0.18/-0.13/-0.37 个百分点至
    14.28%/3.89%/-0.37%。销售费用同比增加8.49%，主要系占销售费用比达37%的人工成本上升22.77%所致。，管理费用中人工成本部分增长11.03%，但其他租赁费、水电费、折旧摊销费等均出现不同程度下降，互抵后管理费用同比增长3.60%，低于营收增长幅度，使管理费用率下降。财务费用大幅下降4744.02%，主要系融资规模减少及利息收入增加所致。
    ◆维持买入评级，超市业务增速放缓对业绩短期有一定影响：我们调整公司2012-2014 年EPS 分别至0.81/0.92/1.03 元（之前为0.84/0.97/1.07 元），以2011 年为基期三年CAGR 为8.3%。我们中长期看好公司未来创新业态购物中心以及奥特莱斯的潜力，短期建议投资者关注上海迪斯尼乐园项目百联集团竞拍的进展，维持买入，6 个月目标价17 元。
    ◆风险提示：公司重组后整合效应低于预期，期间费用率高企侵蚀利润