友谊股份
        2011
        年报业绩低于我们的预期：2011
        年度公司实现营业收入
        470.15亿元，同比增长    7.12%；营业利润    25.18    亿元，同比增长
        22.50%；归属于上市公司股东的净利润    13.92
        亿元，同比增长
        33.80%。公司在会计期间对上海建配龙房地产有限公司    51%的股权转让取得投资收益
        3.09
        亿，剔除之后归属于上市公司股东净利润    12.28
        亿，同比增长
        18.02%。按最新股本全面摊薄的    EPS为
        0.81    元，ROE    为
        13.71%，比去年同期增加    3.81
        个百分点。每股经营活动现金流    2.16
        元，是    EPS    的    2.5    倍。公司拟每    10    股派发    2.50    元现金(含税)。
        百货、超市双轮驱动，收入规模稳定增长：公司作为上海本地的龙头零售商，兼营百货、超市、建材等多种业态，分享上海经济的稳定增长。其中，百货业态通过资产整合（百联股份、第一八佰伴等资产注入）、促销活动、新建门店（百联徐汇店、浦东永安百货等）实现收入同比增长
        10.65%；联华超市通过外延式门店扩张实现收入增长
        5.91%；而好美家建材连锁受到上游房地产景气度下滑的影响，销售规模持续萎缩，同比下降    23.19%。在百货和超市两种业态收入规模稳定增长的带动下，公司    2011
        年实现营业收入    470.15    亿元，同比增长
        7.12%。公司资产整合后同业竞争问题解决，融资功能恢复，我们判断未来公司外延门店将会继续扩张，收入规模将稳定增长。
        各业态毛利率涨跌互现，整体处于平稳状态：面对区域经济增长放缓和竞争加剧的压力，百货采取了多种形式的促销活动，在保证收入规模增长的同时降低了毛利率水平，百货毛利率为
        19.73%，同比减少
        1.96
        个百分点；联华超市受益于上海区域采购中心的形成和桃库、曹库等物流配送中心配送效率的提高，毛利率为    21.47%，同比增加
        0.27
        个百分点；而好美家建材连锁在收入规模萎缩的同时成本进一步上涨，导致毛利率为    12.98%，同比减少
        0.39
        个百分点。公司其他业务受益于商铺租金的上涨和折摊成本的下降，毛利率高达89.94%，同比增加    8.30
        个百分点。总体来看，公司各业态毛利率涨跌互现，综合毛利率同比增加了    0.03
        个百分点，达到
        22.69%，保持相对稳定的水平。