公司2012年4月14日发布2011年报。2011年实现营业收入470.15亿元，同比增长7.12%；实现利润总额26.19亿元，同比增长23.71%；实现归属于上市公司股东净利润13.92亿元，同比增长33.80%；扣除非经常性损益的净利润5.55亿元（此处为公告的扣非，扣除了资产整合新进入资产贡献的利润，无代表性），同比增长96.16%。摊薄EPS为0.81元（低于我们0.87元的预期）；净资产收益率13.71%。公司报告期每股经营性现金流2.16元，与每股收益的比率为2.5倍，处于行业平均水平。 公司2011年分配预案：拟以2011年末172250万总股本为基数，每10股派现2.5元（含税）。 2012年经营计划：营业收入、扣除非经常性损益后的利润总额同比略有增长。 公司同时公告拟以3.2亿元全额出资成立子公司，通过购地自建方式投资建设川沙购物中心项目，该项目规划总建筑面积约7.7万平米，建筑面积约14万平米，定位为社区购物中心，以东方商厦作为主力店。 简评和投资建议。 公司吸收合并百联股份事项于2011年8月31日完成，此次年报对百联股份进行并表，并对2010年所有及2009年主要财务数据做了追溯调整；此外，公司对百联投资（主要为联华超市21.17%股权）全年并表并对2010年进行追溯调整，对36%八佰伴少数股权并表四个月（2012年9-12月）。 公司2011年实现EPS0.81元（低于我们0.87元预期）。其中实现超市EPS0.2元（低于预期：预期为0.24元，主要由于联华超市参股的联家超市净利润同比下降34%）；百货、购物中心、奥莱等实现EPS0.43元（符合预期：虽然预期为0.48元，主要由于我们假设36%八佰伴股权全年并表，而实际仅并表9-12月份，该部分影响EPS0.05元），此外出售建配龙等股权投资收益约EPS0.17元。 根据我们测算，公司2011年扣除出售股权、政府补贴等非经营性收益后实际经营性净利润同比增长约13.12%，其中超市业态增长0.65%，百货、购物中心、奥莱等业态增长20.88%（若扣除合并4个月的八佰伴少数股权业绩贡献，增速为15%左右）。 从季度分拆数据看，公司四季度收入同比增长3.46%，低于上半年9.57%和三季度5.88%的增速；毛利率减少0.11个百分点，可能与业态结构、竞争情况以及营销策略等多种因素有关；期间费用率增加0.36个百分点至19.05%，其中销售和管理费用率分别增加0.10和0.68个百分点，因融资规模减少及利息收入增加，财务费用进一步节约近5000万元；毛利率下降和销售管理费用率上升导致四季度营业利润同比下降6.26%；同时有效税率增加7.55个百分点，抵消了营业外收入（主要是子公司违约金和罚款收入）的增加，四季度净利润同比下降10.32%（与11年9月底新开业了百联虹口购物中心和12月底新开业了武汉百联奥特莱斯两个大体量的门店也有一定关系）；此外，因收购八佰伴（36%）股权，四季度少数股东损益减少3500万元，最终公司四季度归属净利润同比增长8.54%。